皇马科技:小品种板块持续放量,业绩增速超预期

2019Q1营收和业绩增速分别为7.87%、57.10%,业绩增速超预期。公司发布2019年一季度报,实现营业收入4.07亿元(+7.84%),归母净利润0.55亿元(+57.10%),扣非归母净利润0.49亿元(+45.72%),同比大幅增长,业绩超预期。

    小品种板块持续放量,单季度毛利率创新高。2019年一季度公司小品种板块销量1.9万吨,同比增长32.87%,平均售价14388元/吨,同比下降2.48%;大品种板块销量1.53万吨,同比下降0.66%,平均售价8773元/吨,同比下降20.33%,综合作用下公司毛利率同增3.39 pcts至22.97%,净利率同增4.25 pcts至13.54%,单季度毛利率和净利率均创近三年新高。这一方面得益于公司“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略,不断优化产品结构,小品种板块销量占比逐渐提升,盈利能力不断增强;另一方面,公司通过募投等方式积极扩产小品种板块,进一步提升公司盈利能力。

    布局高毛利的小品种及新材料产品,募投项目进入放量期。公司目前产能18万吨,其中绿科安厂区产能11万吨,章镇工业新区产能7万吨,产品种类超过1300种,是国内品种最齐全的内资企业。公司受限于产能瓶颈,募投项目主要集中于毛利更高的小品种和新材料产品,包括产能8.5万吨小品种表面活性剂和10万吨新材料树脂,新布局的产品将优化公司产品结构并显提高公司盈利能力,新产能2019年逐步投产,未来将增厚公司业绩,助推公司进入新一轮成长。

    盈利预测与投资评级:我们认为公司产品种类齐全,规模和性价比优势明显,作为表面活性剂龙头企业,公司目前在全球的市占率仍偏低,未来进口替代空间较大;同时销售渠道稳定,客户黏性强,对公司业绩有很强的支撑作用。我们预计公司未来三年复合增速30%,预计公司2019~2021年归母净利润为2.71/3.64/4.62亿元,现价21.41元,对应2019年16倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。