食品饮料行业点评:白酒板块再思考,估值修复还有空间吗?

类别:行业研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:方振,董广阳 日期:2019-04-18

我们在2月中提出《白酒板块思考:估值修复行情还能走多远》的思考和判断,认为估值修复的驱动力来自基本面小幅预期差及外资持续流入提升估值,判断在全年业绩预期10%-20%增长水平之下,大概率估值先修复到20-25倍。截至目前,茅台股价接近我们年初设定的目标价795元,其他个股如五粮液老窖等估值修复到接近20X,汾酒修复到25X,水井坊短期在要约事件催化下估值已修复超25X,接近30X,其他如今世缘等个股也逐步修复到20X,因此整体板块来看,多数公司股价相应如期修复到我们之前预期的目标估值水平。

    当前时点上,估值修复还有空间吗?我们认为,两个积极因素依旧存在。第一,外资长期流入战略配置板块的逻辑没有变化,无论是短期QFII额度翻番、MSCI权重提升,还是未来A股加速国际化,外资长期流入趋势不变,增量资金战略配置到白酒为代表的食品饮料龙头的逻辑也不会变化,在这样的预期之下,无论是龙头估值稳定性还是估值体系重构,都是利好板块的。第二,从基本面角度,春节之后市场对于业绩预期开始逐步修复,短期Q1业绩预期良好标的关注度会继续提升,另外年初以来市场流动性在社融加大投放之后明显宽松,从节后渠道调研反馈感受到,茅台节后货源继续紧俏价格保持坚挺,若流动性继续保持宽松预计会对高端白酒需求和价格带来利好传导,从而继续利好板块情绪。 当前时点上,会有向下风险吗?我们认为,估值水平开始趋于合理,但下跌空间有限。第一,单从短期估值修复时间和空间来看,我们此前提到基于外资因素导致板块的调整时间和空间明显缩小,如果这轮修复行情分段演绎的起点从茅台算起的话,短短两个月基本就完成当年目标估值的修复,主要白酒公司估值水平开始逐步趋于合理。第二,但考虑到3月短期基本面预期保持持平或改善,3月下旬春糖会预计大概率反馈正面,短期向下调整的空间也比较有限。在估值修复之后,向下风险预计集中在进入Q2淡季之后的渠道需求及库存跟踪以及1季报业绩披露期个股业绩分化可能。

    总的来看,如之前我们对估值修复行情分段演绎的判断来看,目前估值继续向上修复空间虽然有所收窄,但短期的流动性宽松、基本面预期改善以及外资持续流入预期带来的估值体系重构等积极因素仍将利好板块投资情绪,3月在基本面预期改善及春糖预计反馈正面的判断下基本面风险不大,预计估值向下调整空间有限。标的上,稳健品种继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等,短期关注Q1业绩预期良好标的山西汾酒、今世缘等,此外二三线低估值品种预计仍有一定补涨机会。

    风险提示:经济回落影响行业需求;淡季需求不及预期等。

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