内蒙华电:量价齐升助力业绩增长,分红承诺彰显配置价值

事件:

    公司发布2018年年报,2018年营收137.43亿元,同比增加16.64%;归母净利润7.83亿元,同比增加52.23%,符合申万宏源预期。每股分红0.096元,分红率71.24%。

    公司发布2019-2021年度股东回报计划,每年现金分红原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的70%且每股派息不低于0.09元人民币。

    投资要点:

    区域供需格局显著好转,量价齐升助力业绩增长。公司煤电机组包括外送华北及蒙西本地消纳两部分,受益于2018年京津冀地区推进煤炭双控,扩大外购电规模,公司外送华北机组利用小时数同比增加321小时,发电量同比增长7.73%,其中魏家峁电厂发电量同比增长24.47%。本地消纳机组方面,内蒙古近年严控煤电新增装机,公司蒙西区域机组自2017年以来利用小时开始逐步改善。2018年内蒙古用电需求增速位居全国第二(15%),公司蒙西机组利用小时增加690小时,发电量同比增长18.07%。公司全年发电量整体增长12%,同时受益于2017年7月起内蒙古上调上网电价,公司2018年度机组上网电价平均增长1.072分/千瓦时,量价齐升助力公司营收大幅增长。

    电量增长推动毛利率提升,期待煤价回落进一步释放弹性。公司2018年入炉标煤单价平均345.88元/吨,同比增加19.2元/吨,增幅5.88%。但是受益于机组用电效率大幅提升,公司2018年电力业务毛利率达20.50%,同比增加4.55个百分点。公司魏家峁拥有配套煤矿,煤炭成本较为稳定,蒙西机组煤炭成本受市场供需影响较大。蒙西区域煤价自2016年以来持续高企,我们判断随着蒙西地区未来优质煤矿产能逐步释放,煤炭供需格局将逐步宽松。2019年1-2月,内蒙古用电增速高达13%,继续位列全国第二位,高于全国平均8.5个百分点,火电机组利用小时数同比提升72小时,随着煤价回落,公司蒙西机组业绩弹性有望进一步释放。

    承诺分红比例凸显配置价值,实际控制人大额增持彰显公司长期发展信心。公司2018年度现金分红率高达71.24%,当前股价对应股息率3.32%。公司承诺2019-2021年度每年现金分红率不低于70%且每股派息不低于0.09元人民币。最低分红比率及分红金额承诺有助于稳定预期,公司有望成为类债股票,股息率倒推市值,助力公司估值提升。公司2月公告华能集团旗下华能结构调整基金拟6个月内累计增持公司金额2亿至5亿元,截至3月15日已完成增持2亿元,达到增持金额下限。华能集团本次增持计划规模较大且增持时间段集中,深度彰显华能集团对于公司价值的认可。

    盈利预测与估值:考虑到增值税下调3个百分点,我们上调公司2019-2020年归母净利润预测分别为15.37、18.64亿元(调整前为13.21、15.88亿元),新增2021年预测20.33亿元,,当前股价对应PE分别为11、9和9倍。公司作为内蒙区域电力龙头,当前业绩处于低位,后续有望持续改善,估值低于行业平均水平,维持“买入”评级。