荣盛石化:业绩下滑主要受费用影响,浙石化项目打开成长空间

公司2018年归母净利润同比下滑20.29%。公司公告2018年实现营业收入914.25亿,(追溯调整后)同比增长26.91%,归母净利润16.08亿,同比(追溯调整后)下滑20.29%。

    公司此前于2月28日公告2018年度业绩快报公告实现归母净利润16.39亿,符合我们的预期。业绩下滑主要受18Q4拖累,油价下跌聚酯产业链利润大幅收窄和库存损失等因素,导致公司18Q4亏损1.6亿,以及财务费用同比提升8.96亿(主要因汇兑损益同比增加7.2亿所致)等。

    公司在聚酯领域的经营分版块看:2018年在石化行业共收入412.2亿元(YOY+23.33%),占总营收的46.4%,其中在芳烃领域业绩同比下滑:收入190.76亿(YoY+34.09%),毛利率略降0.08个百分点至12.8%;子公司宁波中金石化2018年度实现营业收入191.51亿,净利润8.97亿(去年同期10.18亿),主要原因系中金石化产品价差同比收窄和汇兑影响;得益于PTA行业供需向好,在PTA领域经营提升明显:公司作为PTA行业龙头企业之一,权益PTA产能约为595万吨/年,2018年公司在PTA板块营业收入221.43亿(YOY+15.35%),毛利率7.47%,同比增长3.73个百分点。子公司逸盛大化净利润亿4.59亿(去年同期0.94亿)、参股公司浙江逸盛净利润6.49亿(去年同期3.43亿)、海南逸盛实现净利润4.57亿(去年同期0.53亿),三家子公司净利润合计为15.64亿(YOY+219.3%),2019年PTA供需格局向好,公司有望在PTA领域持续保持高盈利;;此外公司在化纤行业收入110.28亿(YoY+15.66%),占营业收入比重为13.24%,但毛利率下降3.26个百分点至8.8%。

    预计19Q1业绩与去年同期基本持平。根据申万石化聚酯产业链模型,19Q1PX与石脑油平均利润1745元/吨,同比增长1226元/吨,环比减少158元/吨;19Q1PTA环节利润为115元/吨,同比减少137元/吨,2019年3月30日公司发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润:57,256.75万元–69,980.47万元,与上年同期同比变化-10%~10%。

    调整盈利预测,维持“增持”评级。截至报告期公司在建的浙江石化4000万吨/吨炼化一体化项目工程进度为55%,其常减压装置已经于2019年2月1日进入试运行,有望于2019Q4开始贡献业绩,考虑到项目进度安排,调整2019~2020年EPS预测分别为0.56元、1.12元(调整前分别为0.77元、1.11元),新增2021年业绩预测1.29元。对应2019~2021年PE分别为24倍、12倍和10倍,考虑后续还有浙石化二期等项目投产,并且有后续深加工的潜力,公司作为民营炼化龙头具备持续成长性,维持“增持”评级。

    风险提示:油价大幅下跌,聚酯产业链价差大幅收窄,浙石化项目进度不及预期。