环保行业:下游运营最受益环保减税,板块有望补涨

环保行业迎减税政策,行业景气度有望提升

    据新华网报道,3月20日李克强总理主持召开国务院常务会议,会议决定从2019年1月1日至2021年底,对从事污染防治的第三方企业,减按15%税率征收企业所得税。我们认为本次减税有望降低环保企业税负:根据2017年各细分领域环保公司财务数据测算,水务、垃圾焚烧、再生资源、污水处理行业实际税率较高,分别为25%/17%/16%/16%,在本次降稅中有望受益明显。个股方面,鹏鹞环保/洪城水业/中国天楹/瀚蓝环境17年实际税率较高,本次减税受益可能较明显。我们认为本次减税政策有望提升19-21年环保行业景气度。

    上游设备/中游工程本身税率较低,本次受益相对较少从产业链来看,上游设备/中游工程类优质上市公司主体往往享受高新技术企业税收优惠(15%且研发费用按50%在企业所得税税前加计扣除),且公司利润主要集中在母公司,所以有效税率相对较低。故污水处理板块中工程收入占比较高的博世科、博天环境以及工业水处理中的上海洗霸/久吾高科等公司2017年实际税率较低,预计本次受益程度相对较小。

    预计下游运营企业受益所得税优惠较多下游运营企业中,垃圾发电/危废处置/水务等业务模式决定了公司利润分散在各个运营子公司,而子公司的税收优惠通常是三免三减半(如危废中的资源利用型企业:金圆股份的新金叶),所以投运时间越早的项目所得税率越高(6年后即恢复25%所得税率);而且运营类业务中国企大部分母公司亦是地方公用事业平台,无所得税优惠(例如洪城水业、瀚蓝环境),所以有效税率相对较高。运营类公司中项目投运时间越早反而因税收优惠到期和项目由亏转盈,所得税负担相对越重(例如鹏鹞环保)。我们认为本轮减税下游运营企业有望集中受益。

    减税利好叠加融资有望放松,看好环保企业估值修复我们认为环保板块有望补涨,年初至今Wind环保指数反弹22%,跑输创业板15pct。龙头2019P/E估值大多在15x(wind一致预期),对比创业板19P/E28x(wind一致预期),性价比优势依然明显。除减税政策外,近期政府出台多项政策支持中小企业融资。我们建议如下选股思路:受益融资放松+有长期产业逻辑的碧水源/瀚蓝环境/高能环境等优质个股。

    风险提示:行业融资难度提升,政策执行力度不及预期等。