绝味食品:毛利率未来预计上行,看规模效应和门店、品类扩张

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    公司发布2018年年报

    2018年实现营业收入43.68亿元,同比增长13.5%,实现归母净利润6.41亿元,同比增长27.7%;其中单四季度实现收入11.02亿元,同比增长14.7%,实现归母净利润1.53亿元,同比增长23.6%。

    另,公司拟向全体股东每10股派发现金股利6.1元(含税),合计派发现金股利2.5亿元,分红率约39%保持稳定;同时向全体股东每10股转增4股。

    简评

    收入端:2018年收入增长稳健,净新增门店862家,单店收入+2.9%。

    截至2018年末公司门店(含直营和加盟)累计9915家,较17年末净增加862家,同比提升9.5%,其中预计Q4新增门店超过200家,开店速度较Q3明显加快;单店平均销售卤制品42.49万元,同比提升2.9%,主要得益于小幅涨价、门店改造以及线上引流。

    分地区看,公司西南、西北、华中、华南、华东、华北市场分别+10%、+79%、+14%、+17%、+16%、+6%;其中供应华南的上海阿妙收入增长20%、净利润增长23%,供应华南的广东阿达收入增长23%、净利润增长52%,预计华中地区主要由湖南基地市场贡献较大。

    预计2019年收入保持稳健增长,展店加速,单店收入在新品类和提价影响下小幅上行。利润端:毛利率Q4短期承压,费用控制出色。全年公司综合毛利率34.3%,同比下行1.5pct,其中主营业务卤制品销售毛利率33.5%,同比下降1.3pct。毛利率下行主要系18下半年原材料鸭附价格快速上涨,单Q4毛利率下降4.4pct,短期承压明显。

    分产品看,18年公司禽类、畜类、蔬菜类和其他产品毛利率分别同比-2.13、+5.72、+3.84、+1.92pct,可见禽类毛利率下降是主因,这一因素在2019有望改善。

    单Q4费用端控制出色,销售费用率7.7%,同比下降2.2pct,管理及研发费用率6.15%,同比下降2.4pct。全年来看,销售费用率8.2%,同比下降2.8pct,主要系广告宣传费用回归正常、下降明显;管理和研发费用率6.2%,同比下降0.67pct。2018年净利率提升1.5pct至14.4%。

    展望2019:可转债项目落地助力渠道下沉,毛利率预计上行。

    门店扩张继续坚持两个方向:高势能门店和渠道下沉。2018年高势能门店占比较上年有所提升,例如长沙等密度高的市场仍有不错表现,2019年有望继续在一二线城市复制推广高势能门店经验。渠道下沉方面,从2019Q1跟踪情况来看,公司在江苏、山东等地新开门店多数在B、C类城市,渠道下沉稳步推进。

    单店收入则将受益于18年底及19年初的小幅提价,并期待下半年鲜货、椒椒有味等新品类贡献收入增量。

    毛利率方面,短期看,公司在2018Q4加大低价原料采购,年末存货中原材料5.8亿元,同比提升47%,预计Q4采购的原材料库存可使用2~3个月;长期看,在高鸭价刺激下18下半年鸭苗补栏高,预计2019年原材料价格同比下行。

    盈利预测与投资建议:

    我们预计2019~2021年公司将实现收入49.33、53.83、58.42亿元,同比增长12.9%、9.1%、8.5%;归母净利润7.85、9.89、12.06亿元,同比增长19.4%、25.0%、21.6%;对应EPS为1.92、2.41、2.94元。最新收盘价(4.16)45.28元,对应2019~2021年静态PE为23.6、18.8、15.4倍;维持“买入”评级,目标价50.0元,分别对应2019~2021年动态PE为26.1、20.7、17.0倍。