首旅酒店:业绩符合预期,酒店净利率提升

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范欣悦 日期:2019-04-18

事件:公司发布年报,2018年实现营收85.39亿元、同增1.45%,归母净利润8.57亿元、同增35.84%,扣非后归母6.90亿元、同增15.99%。基本每股收益0.8755元。拟每股派发0.11 元(含税)。

    点评:

    中高端、特许占比进一步提升。截至18年末,公司旗下开业酒店数达4049家、客房数39.76万间,排名国内第三。其中中高端酒店720家,占比17.8%,中高端酒店客房数8.71万间、占比21.9%,占比呈逐季提升趋势。按经营模式分,特许酒店3124家、占比77%,特许酒店客房数29.93万间、占比73%,较17年均有提升。

    如家RevPAR同增4.2%。18年经济型酒店出租率下滑,但平均房价增长,综合作用下RevPAR微增1.9%;中高端酒店出租率、平均房价双降,导致RevPAR同比下降5%,但从同店数据来看,如家经营18个月以上的成熟店出租率下滑1pct、房价同增3.6%,带动RevPAR同增2.3%,可见中高端酒店数据主要受新开店较多(全年净开业216家)拖累。如家总体RevPAR同增4.2%,主要是结构优化带来的。

    酒店、景区净利率提升。18年实现归母净利润8.57亿元、同增35.84%,高增长主要是因为期间费用控制良好及出售燕京饭店、首汽股份等股权获得增量投资收益1.44亿元所致。其中如家酒店集团18年实现归母净利润8.11亿元、同增25.5%,净利率提升1.5pct至11.3%;南山景区实现净利润1.31亿元、同增20%,净利率提升4.6pct至29.1%,按照73.81%的权益比例计算,贡献并表净利润约0.97亿元。

    投资建议:18年业绩符合预期,相比同行在轻资产扩张和中高端布局均有较大的提升空间。无论是携手凯悦,还是股权激励都体现了公司加强中高端布局的动能。在经济数据企稳的背景下,酒店需求回暖,叠加结构优化,RevPAR有望持续向好,公司较高的直营业务占比释放更高的业绩弹性。预计2019~21年归母净利润为10.16/11.79/13.42亿元,同增18.5%/16.1%/13.8%,EPS为1.04/1.2/1.37元/股,当前股价对应19/20年估值为21/18倍,横纵向对比来看估值均处于低位,目前市值218亿,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合、新设品牌效果不达预期。

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