锐科激光:夯实龙头地位,毛利率短期承压

2018年业绩高增长,综合毛利率略微下降,符合预期。2018年,公司实现营业收入14.62亿元,同比增长53.6%;实现归母净利润4.33亿元,同比增长56.1%。综合毛利率高达45.3%,同比下降1.3个百分点。2018年,公司主动调整产品价格,同时通过持续的技术进步和推进核心原材料和元器件的自制,管控原材料成本,保持了合理的毛利率水平,保证了业绩高增长。

    2019年一季度营收持续增长,价格竞争激烈,毛利率下滑明显,拖累业绩。2019Q1,公司实现营业收入3.99亿元,同比增长24.3%;实现归母净利润1亿元,同比下降11%。综合毛利率环比下降10个百分点,至35.3%。公司一季度业绩同比下降的原因主要是产品单价大幅下降导致销量增速大于营收增速,同时毛利率的降低导致利润增速慢于营收增速。公司拥有优秀的成本控制能力,未来毛利率有望保持平稳。2018年,中国光纤激光器市场规模约82亿元,公司的市场份额从12%提高至17.8%,提升近6个百分点,占据国产光纤激光器龙头地位。

    技术持续突破,大功率产品推广顺利。2018年,公司连续光纤激光器营收达到11.2亿元,同比增长55.2%,其中2000W及以上高功率连续光纤激光器同比增长190%,3300W连续光纤激光器收入增长259%,6000W连续光纤激光器收入增长126%,12kW光纤激光器实现小批量销售。高功率产品市场需求和性价比优势逐渐显现,今年预计将更大幅度取代IPG市场份额。经详细测算,我们认为,虽然经历了大幅降价,但是公司产品均价在产品结构高功率化带动下仍会持续提升。

    加大市场开拓力度,短期承压长期坚定看好。截至2018年底,公司客户数量达到九百多家。公司在《关于公司2019年经营计划草案的议案》中提出,2019年公司经营目标初步拟定为:实现营业收入22亿元,同比增长50%;利润总额6.6亿元,同比增长30%。按税率13.5%计算,净利润为5.71亿元。从公司的竞争力、产品梯队储备的情况来看,我们对于公司长期的竞争力依然看好。我们认为,2019年一季度有可能是今年的业绩低点,下半年在宏观经济企稳的带动下,公司有望超额实现年度经营目标。

    维持“增持”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为5.8、8.2、11.1亿元,对应EPS分别为4.5、6.4、8.7元/股,现价对应PE分别为34.2、24.3、17.9倍。维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济放缓导致下游需求放缓、行业竞争加剧致使激光器价格大幅降价、高功率光纤激光器研发缓慢。