通威股份:光伏龙头稳步扩张,国内需求即将启动

事件: 2019年4月17日,通威股份公布2018年年报和2019年一季度报告。

    不惧行业周期,公司2018年业绩表现稳定,走出行业低谷,产能逐步释放,2019年Q1业绩高速增长。通威股份2018年实现收入275.35亿元,同比增长5.53%,实现归母净利润20.19亿元,同比增长0.51%,扣非后归母净利润19.09亿元,同比下滑2.68%。2018年公司加权平均ROE为14.43%,同比下滑1.61pcts。公司计划给全体股东每10股派发现金红利1.60元(含税)。得益于公司产能逐步释放,2019年以来,公司已拥有12GW的电池片产能、8万吨的多晶硅料产能和1GW光伏电站装机规模。一季度公司电池片出货量超过2.4GW,2019年一季度,公司实现收入61.69亿元,同比增长18.14%,实现归母净利润4.91亿元,同比增长53.36%,实现扣非后归母净利润4.75亿元,同比增长54.44%。

    2018年多晶硅料环节以量补价,收入稳步提升,成本持续下降,电池片产能加速扩张,确定国内第三方电池片龙头地位。2018年行业受光伏531政策影响,产业链价格大幅下降,多晶硅料价格在2018年下半年降幅达到40%。公司产能陆续释放,实现多晶硅料出货1.92万吨,同比增长19.74%。通过以量补价, 2018年公司实现多晶硅料和化工板块实现收入33.17亿元,同比增长2.77%。同时2018年公司多晶硅料生产成本降至5.53万元/吨,同比下降6%,多晶硅料毛利率达到33.88%。2019年公司电池片及组件出货量达到6.44GW,同比增长61%,产能利用率持续维持在115%的高位。根据PVinfolink统计,公司2018年出货量排名第一。2019年电池片和组件环节实现收入76.42亿元,同比增长18.80%,毛利率为18.70%,同比下滑0.19pcts。

    新建产能陆续投产,成本优势明显,盈利能力大幅提升。2018年公司包头和乐山5万吨多晶硅料产能均已投产,达产之后,公司多晶硅产能将达到8万吨/年,位于行业前列。同时公司在成都双流和合肥的新建PERC电池片产能也相继投产,目前已拥有3GW多晶和9GW单晶电池片共计12GW的产能规模。公司新产能成本优势明显,公司盈利能力有望大幅提升,为公司业绩持续增长带来动力。

    2019年光伏项目分类管理,扩大竞价规模,追求发展稳中求进,国内需求即将启动,产业链价格有望企稳回升。2019年4月12日,国家能源局发布了《关于2019年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知(征求意见稿)》。本次政策将光伏项目分为:1)光伏扶贫项目;2)户用光伏;3)普通光伏电站:4)工商业分布式光伏发电项目;5)国家组织实施的专项工程或示范项目。其中光伏扶贫项目的补贴政策按照国家政策执行,户用项目采用固定补贴方式,其余项目均将参与竞价。补贴竞价项目按22.5亿元补贴(不含光伏扶贫)总额组织项目建设。预计全年竞价项目规模有望达到30-40GW,加上户用项目3.5GW和扶贫项目,全国需求有望稳定在35-45GW,保持稳中求进。本次政策落地之后,各类竞价项目将陆续启动,国内需求或将全部集中在下半年,产业链价格有望企稳回升。

    业绩预测:预计公司2019-2021年实现收入370.22/423.50/470.01亿元,实现归母净利润32.05/39.67/44.61亿元,同比增长58.8%/23.8%/12.4%,对应估值16.8/13.5/12.0倍。

    风险提示:国内光伏政策不及预期;多晶硅料和电池片价格加速下跌。