四维图新:归母净利润高速增长,“智能汽车大脑”战略持续推进

事项:

    公司公告2018年年报,2018年实现营业收入21.34亿元,同比下降1.06%,实现归母净利润4.79亿元,同比增长80.65%,EPS为0.3755元。2018年利润分配预案为:拟每10股派0.14元(含税),以资本公积金每10股转增5股。公司同时发布2019年一季报,公司2019年一季度实现营业收入5.22亿元,同比增长15.25%,实现归母净利润4202.65万元,同比下降42.68%。

    平安观点:

    公司2018年归母净利润高速增长:公司2018年实现营业收入21.34亿元,同比下降1.06%。按营收结构看,受2018年我国乘用车销量同比下降的影响,公司导航业务收入同比下降17.63%;受益于公司加大力度推进新业务及新产品的研发和商业化落地,公司车联网业务、芯片业务、高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入分别同比增长14.26%、11.92%、24.14%。公司2018年实现归母净利润4.79亿元,同比增长80.65%。公司归母净利润实现高速增长,主要是因为公司原控股子公司图吧BVI于2018年进行增资扩股实现投资收益,以及杰发科技业绩补偿。

    公司毛利率有所下降,期间费用率大幅提高:公司2018年毛利率为70.65%,同比下降4.73个百分点,主要是因为地图编译成本增加,导致导航产品成本同比大幅增加,导航业务毛利率下降幅度较大。公司2018年期间费用率为86.97%,同比大幅提高,主要因报告期内公司加大高精度地图和自动驾驶投入力度,导致研发费用同比增长46.13%。在经营性现金流方面,公司2018年经营性现金流净额为3.71亿元,同比下降5.01%。

    公司“智能汽车大脑”战略持续推进:公司2018年在高精度地图、高精度定位、芯片等业务领域取得突破性进展,持续推动“智能汽车大脑”战略落地。在高精度地图领域,公司与宝马签署了自动驾驶地图及相关服务的许可协议,获得全国首个L3级乘用车自动驾驶量产订单。在高精度定位领域,公司成立六分科技,加强基于地基增强技术的高精度定位组网能力和终端应用能力,已完成与客户的联合测试。在芯片领域,公司自主研发的MCU芯片完成量产,打破了一直以来国际巨头的技术垄断。TPMS胎压监测芯片已经完成样片开发,计划2019年实现量产。随着“智能汽车大脑”战略的推进,公司在自动驾驶领域的竞争力进一步增强。

    盈利预测与投资建议:根据公司的2018年年报,我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.30元(原预测值为0.33元)、0.37元(原预测值为0.42元)、0.47元,对应2019年4月17日收盘价的PE分别约为91.3、74.2、59.0倍。公司是我国导航电子地图行业龙头企业,以高精度地图为切入点,并购杰发科技,布局汽车电子芯片,向可应用于ADAS和自动驾驶的车规级芯片领域拓展。目前,公司已成为国内首家面向自动驾驶在高精度地图、高精度定位、算法、芯片、大数据等关键节点布局的企业,卡位优势明显,未来发展前景广阔。我们看好公司在自动驾驶领域的布局及未来发展,维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示:(1)导航电子地图业务盈利能力下降的风险:当前,免费的手机导航明显冲击国内导航电子地图市场,国内导航电子地图产品价格下行的压力增大,再叠加导航电子地图市场本身的竞争,公司的导航电子地图业务存在盈利能力下降的风险;(2)车联网业务发展不达预期:公司的车联网业务沉淀了海量的动态交通大数据,但如果未来不能找到交通大数据的变现模式,公司的车联网业务存在发展不达预期的风险;(3)芯片业务发展不达预期:公司主要的已开发的及正在开发的芯片产品包括IVI车载信息娱乐系统芯片、AMP车载功率电子芯片、MCU车身控制芯片和TPMS胎压监测芯片等,如果新的芯片产品不能及时推出,或已开发的芯片产品不能及时迭代,公司的芯片业务存在发展不达预期的风险。