首旅酒店:如家逆势加速增长,计提减值影响q4业绩

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:梅林 日期:2019-04-18

事件:

    4月17日,首旅酒店发布2018年年报。2018年实现营业收入85.4亿元/增长1.45%;实现归母净利润8.6亿元/增长35.8%;扣非后6.9亿元/增长16.0%;实现每股收益0.88元/增长35.8%。其中,Q4实现营业收入21.7亿元/增长3.1%;归母净利润5552万元/下降31.0%;扣非后2580万元/下降48.4%。

    评论:

    1、如家增势良好,投资收益和商誉减值影响整体业绩。公司2018年收入微增1.45%,主要来自加盟店扩张和同店收入的增长,而直营店关店使得收入增长较慢。归母净利润增长35.8%,扣非后增长16.0%,其中如家业务增长良好,出售燕京饭店20%股权及政府补助等取得非经常收益1.67亿元,而四季度业绩下滑主要因之前收购的南苑酒店计提商誉减值8190万元。

    2、如家Q4利润增长42%,逆势表现强劲。如家酒店Q4实现收入18.2亿元/增长3.7%,利润总额2.04亿元/增长33.3%,归母净利润1.38亿元/增长42.3%,增速较前三季度(+22.6%)大幅提速。一方面,如家Q4经济型直营店同店RevPAR增长2.4%,较Q3旺季(+1.6%)进一步提升,经济型升级效果逐步体现。另一方面,18Q4计提关店减值损失2955万元左右,较上年同期减少约2000万元,同时Q4政府补助增加约500万元,增厚如家Q4业绩。

    3、入住率继续下滑,平均房价涨幅收窄。如家Q4开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR分别增长-1.9pct/3.7%/1.4%,较Q3(-2.0pct/4.6%/2.4%)小幅放缓,也低于17Q4(RevPAR+6.5%)。一方面由于去年Q4入住率(+1.8pct)和房价(+4.3%)提升较多,上年基数高,另一方面,2018下半年经济和消费下行压力转大,叠加Q4经营淡季与经济型升级改造。分档次来看,经济型Q4同店RevPAR增长1.5%,低于Q3(+2.4%)和17Q4(+6.5%),但经济型直营店同店RevPAR增长2.4%,较Q3(+1.6%)提升;中高端Q4同店RevPAR增长0.3%,低于Q3(+1.4%)和17Q4(+5.8%),主要是同期基数较高、中档开业加速且并表范围有所增大。

    4、Q4新开店进一步提升,超额完成全年计划。Q4公司新开酒店247家,(17Q4开业232家),其中经济型75家,中高端115家,其他类别57家。全年来看,首旅共开业酒店622家,超额完成全年450家的开店计划,关店285家,净开业酒店337家。截止2018年末,公司已开业酒店4049家,其中中高端720家,占比17.8%,公司已签约未开业和正在签约店有530家,新店储备充足。

    5、首旅原有业务稳健,南山门票留存比例提升。2018年首旅原有酒店的RevPAR增长1.4%,收入小幅增长,净利润大幅提升,首旅京伦新增一家直营店。控股子公司三亚南山景区的收入增长1.26%,利润增长20.0%,一方面是入园人数499万人/增长1.9%,同时门票留存比例由40%提升至50%;另一方面公司将部分与厂家合作的商品销售业务改为纯场地租赁,导致收入、成本同比减少。

    6、Q4毛利率小幅下滑,销售费用减少管理费用攀升。公司Q4毛利率为94.2%/下降0.5pct,主要是酒店为吸引客源加大送早餐的优惠促销活动,餐饮成本比上年增长;销售费用率69.3%/下降5.1pct,关闭直营店带来折摊、租赁和职工薪酬的下降;管理费用率12.0%/上涨2.0pct,因特许店长增加和IT维护项目投入,此外还增加了研发费用的投入;Q4财务费用4973万元,同比增加127万元。

    7、2019年预计收入88亿元,计划开业数大幅提升。公司预计2019年新开酒店800家,较2018年(450家)大幅提升,其中中高档酒店占比50%,实现营业收入86-88亿元,与2018年相当。同时还制定六大经营战略:(1)继续加大存量酒店产品的升级改造力度;(2)加大中高端和特许店的发展力度,预计中高端收入占比超35%;(3)加大与国内和国际酒店合作的深度,推进如家与凯悦合资中高档产品落地,并做好机场连锁酒店品牌工作;(4)持续推进创新发展各项工作;(5)持续培养、输送、储备更多优秀人才;(6)完善落实股权激励工作。

    8、投资建议:18Q4如家逆势保持较快增长,表现略超预期,经济型直营店RevPAR加速增长与开业提速是最大亮点。19年首旅业绩增长动能充足,前期经济型酒店升级改造,将带动RevPAR持续上涨,新开的中档酒店处于成长期,释放业绩增量,同时今年新店也将加速扩张。我们预计公司2019-2020年归母净利润为9.5/11.3/12.8亿,增长11%/19%/13%(扣非后增长30%/20%/14%),对应PE为23x/19x/17x,给予19年30x目标估值,空间31%,维持“强烈推荐-A”评级。

    9、风险因素:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600258 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
苏州银行 持有 -- 研报
华正新材 中性 -- 研报
汇顶科技 中性 -- 研报
长电科技 中性 -- 研报
精测电子 中性 -- 研报
深南电路 中性 -- 研报
北方华创 中性 -- 研报
顺络电子 中性 -- 研报
京东方A 中性 -- 研报
今世缘 买入 -- 研报
山西汾酒 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
苏州银行 0 0 研报
长电科技 0.20 0.20 研报
京东方A -0.05 -0.03 研报
山西汾酒 1.85 1.75 研报
华正新材 0 0 研报
深南电路 0 0 研报
汇顶科技 0 0 研报
北方华创 1.31 0.94 研报
精测电子 0 0 研报
顺络电子 0.55 0.41 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中信证券 34 持有 买入
通威股份 33 持有 持有
贵州茅台 31 持有 中性
隆基股份 31 买入 持有
华泰证券 31 持有 持有
伊利股份 30 持有 中性
中信证券 29 持有 买入
上汽集团 29 持有 买入
万科A 29 买入 买入
格力电器 29 持有 买入
五粮液 29 持有 中性
三一重工 28 持有 中性
泸州老窖 28 持有 中性
中顺洁柔 27 持有 中性
当升科技 27 持有 中性
美的集团 26 持有 买入
中国国旅 24 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 612 86 313
汽车制造 560 36 315
金融行业 496 28 217
建筑建材 460 52 214
电子器件 419 55 241
钢铁行业 404 28 176
化工行业 394 61 111
生物制药 364 51 181
机械行业 345 41 132
家电行业 319 12 134
房地产 301 30 214
煤炭行业 288 24 110
酿酒行业 280 16 108
电力行业 240 31 74
交通运输 231 26 119
服装鞋类 226 20 119
农林牧渔 202 23 80