首旅酒店:如家逆势加速增长,计提减值影响q4业绩

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:梅林 日期:2019-04-18

事件:

    4月17日,首旅酒店发布2018年年报。2018年实现营业收入85.4亿元/增长1.45%;实现归母净利润8.6亿元/增长35.8%;扣非后6.9亿元/增长16.0%;实现每股收益0.88元/增长35.8%。其中,Q4实现营业收入21.7亿元/增长3.1%;归母净利润5552万元/下降31.0%;扣非后2580万元/下降48.4%。

    评论:

    1、如家增势良好,投资收益和商誉减值影响整体业绩。公司2018年收入微增1.45%,主要来自加盟店扩张和同店收入的增长,而直营店关店使得收入增长较慢。归母净利润增长35.8%,扣非后增长16.0%,其中如家业务增长良好,出售燕京饭店20%股权及政府补助等取得非经常收益1.67亿元,而四季度业绩下滑主要因之前收购的南苑酒店计提商誉减值8190万元。

    2、如家Q4利润增长42%,逆势表现强劲。如家酒店Q4实现收入18.2亿元/增长3.7%,利润总额2.04亿元/增长33.3%,归母净利润1.38亿元/增长42.3%,增速较前三季度(+22.6%)大幅提速。一方面,如家Q4经济型直营店同店RevPAR增长2.4%,较Q3旺季(+1.6%)进一步提升,经济型升级效果逐步体现。另一方面,18Q4计提关店减值损失2955万元左右,较上年同期减少约2000万元,同时Q4政府补助增加约500万元,增厚如家Q4业绩。

    3、入住率继续下滑,平均房价涨幅收窄。如家Q4开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR分别增长-1.9pct/3.7%/1.4%,较Q3(-2.0pct/4.6%/2.4%)小幅放缓,也低于17Q4(RevPAR+6.5%)。一方面由于去年Q4入住率(+1.8pct)和房价(+4.3%)提升较多,上年基数高,另一方面,2018下半年经济和消费下行压力转大,叠加Q4经营淡季与经济型升级改造。分档次来看,经济型Q4同店RevPAR增长1.5%,低于Q3(+2.4%)和17Q4(+6.5%),但经济型直营店同店RevPAR增长2.4%,较Q3(+1.6%)提升;中高端Q4同店RevPAR增长0.3%,低于Q3(+1.4%)和17Q4(+5.8%),主要是同期基数较高、中档开业加速且并表范围有所增大。

    4、Q4新开店进一步提升,超额完成全年计划。Q4公司新开酒店247家,(17Q4开业232家),其中经济型75家,中高端115家,其他类别57家。全年来看,首旅共开业酒店622家,超额完成全年450家的开店计划,关店285家,净开业酒店337家。截止2018年末,公司已开业酒店4049家,其中中高端720家,占比17.8%,公司已签约未开业和正在签约店有530家,新店储备充足。

    5、首旅原有业务稳健,南山门票留存比例提升。2018年首旅原有酒店的RevPAR增长1.4%,收入小幅增长,净利润大幅提升,首旅京伦新增一家直营店。控股子公司三亚南山景区的收入增长1.26%,利润增长20.0%,一方面是入园人数499万人/增长1.9%,同时门票留存比例由40%提升至50%;另一方面公司将部分与厂家合作的商品销售业务改为纯场地租赁,导致收入、成本同比减少。

    6、Q4毛利率小幅下滑,销售费用减少管理费用攀升。公司Q4毛利率为94.2%/下降0.5pct,主要是酒店为吸引客源加大送早餐的优惠促销活动,餐饮成本比上年增长;销售费用率69.3%/下降5.1pct,关闭直营店带来折摊、租赁和职工薪酬的下降;管理费用率12.0%/上涨2.0pct,因特许店长增加和IT维护项目投入,此外还增加了研发费用的投入;Q4财务费用4973万元,同比增加127万元。

    7、2019年预计收入88亿元,计划开业数大幅提升。公司预计2019年新开酒店800家,较2018年(450家)大幅提升,其中中高档酒店占比50%,实现营业收入86-88亿元,与2018年相当。同时还制定六大经营战略:(1)继续加大存量酒店产品的升级改造力度;(2)加大中高端和特许店的发展力度,预计中高端收入占比超35%;(3)加大与国内和国际酒店合作的深度,推进如家与凯悦合资中高档产品落地,并做好机场连锁酒店品牌工作;(4)持续推进创新发展各项工作;(5)持续培养、输送、储备更多优秀人才;(6)完善落实股权激励工作。

    8、投资建议:18Q4如家逆势保持较快增长,表现略超预期,经济型直营店RevPAR加速增长与开业提速是最大亮点。19年首旅业绩增长动能充足,前期经济型酒店升级改造,将带动RevPAR持续上涨,新开的中档酒店处于成长期,释放业绩增量,同时今年新店也将加速扩张。我们预计公司2019-2020年归母净利润为9.5/11.3/12.8亿,增长11%/19%/13%(扣非后增长30%/20%/14%),对应PE为23x/19x/17x,给予19年30x目标估值,空间31%,维持“强烈推荐-A”评级。

    9、风险因素:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险。

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