国星光电:小间距持续高成长,Mini LED打开成长空间

1.国星光电:全球LED高端封装领先者

    国星光电是是国内最大的LED封装公司之一,在LED封装行业排名全球第八(2018年Q2数据)。公司建立上中下游垂直一体化LED产业链,包括外延芯片、封装以及下游照明产品。2018年公司营业收入和净利润分别为36.3亿和4.3亿,同比增速分别为4%和24%,2018年公司LED封装收入占总收入89.6%。近年公司的盈利能力不断提升,2016-2018年毛利率分别为21.6%、23.7%和24.4%,ROE分别为6.9%、11.9%和13.5%。

    2.小间距LED下游持续高成长

    小间距LED市场仍在快速增长,根据AVC数据,2017年国内小间距LED市场规模为44.2亿元,预计2022年国内市场规模将接近200亿元。我国显示领域下游需求旺盛,小间距LED渗透率较低(2017年仅为8.13%),叠加小间距LED性能优势、灯珠密度增加、海外市场高成长,我们认为小间距LED的市场前景十分广阔。根据利亚德、洲明科技、艾比森等公司18年和19Q1经营情况看,我们判断小间距LED行业仍处于高速成长阶段。

    3.TV开始商用,Mini LED行业趋势逐步明朗

    Mini LED具有高对比度、高亮度等多种优势,预计2020年Mini LED市场规模将达22亿元左右。从2019年TCL、康佳国内TV巨头的新型显示布局来看,MiniLED背光在tv上的应用逐步开始商业化,同时我们判断华为电视有望采用MiniLED背光方案,我们认为MiniLED的行业趋势逐步开始明朗。

    4.投资建议

    我们看好小间距LED行业的高成长性以及MiniLED应用逐步打开带来的新机遇,国星光电作为国内LED高端封装行业领先者,将受益显著。同时公司2019年产能扩张顺利,盈利能力持续提升,看好公司未来3年保持业绩高成长性。

    我们预计公司19-21年归母净利润为6.01亿、7.41亿和9.44亿元,对应EPS分别为0.97元、1.20元和1.53元,参考同行业公司估值(瑞丰、聚飞、木林森等)给予公司2019年20.4倍PE,对应6个月内目标价为19.8元,首次覆盖,给予买入评级。

    风险提示:扩产速度不及预期;行业竞争加剧风险;下游需求不及预期。