中铁工业:业绩稳健增长,新签订单额快速增长支撑2019年业绩

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李佳,鲁佩,赵志铭 日期:2019-04-18

事项:

    2018年公司实现营业收入178.98亿元,同比增长12.67%;归属于上市公司股东的净利润14.81亿元,同比增长10.56%;经营活动产生的现金流量净额8.32亿元,同比增长27.14%。

    评论:

    收入同比实现两位数增长,盾构机业务贡献显著。2018年公司实现营业收入178.98亿元,同比增长12.67%,其中,专用工程机械装备及相关服务实现营业收入 52.08 亿元,同比增长 41.43%,其中隧道施工设备及相关服务业务营业收入 42.65 亿元,工程施工机械业务营业收入 9.43 亿元,前者同比增长41.43%,后者同比增长13.17%,其增长主要得益于下游领域的广泛拓展。另一方面交通运输装备及相关服务业务实现营业收入112.33亿元,同比小幅上涨6.51%,其中钢结构制造与安装业务营业收入 70.36 亿元,同比增长 14.39%,道岔业务营业收入 41.97 亿元,同比下降 4.51%。

    毛利率小幅提升,盈利水平总体平稳。报告期内公司综合毛利率水平为20.28%小幅上涨0.02个百分点。分业务板块来看,专用工程机械装备及相关服务的毛利率为26.44%,较去年减少2.33个百分点;交通运输装备及相关服务的毛利率为18.09%,较去年减少1.13个百分点;其他业务的毛利率为14.55%,较去年提升7.49个百分点。报告期内销售费用和管理费用分别上涨10.68%和18.19%,其原因为公司业务的扩展和管理结构的改变,财务费用由于其带息负债的减少下降12.5%。

    2019年川藏铁路等基建补短板工程陆续落地,隧道施工装备需求仍然有上升空间。2018年公司生产隧道施工装备356台,同比增长15.2%。一方面随着城市的发展演变,城市地下空间的需求近年来不断提升,综合管廊、地下商业、地下停车场、地下多功能综合体等项目将成为城市建设新趋势;另一方面随着国家基建“补短板”的政策落实,铁路、城市轨道交通领域的投资仍将保持大规模,这些都将促进地下空间开发工程装备的总体需求。从订单来看,2018年隧道施工装备及相关服务新签订单额达到100.7亿,同比增长34.75%,支撑2019年收入增长。

    盈利预测:结合2019年基建投资及公司新签订单情况,我们调整公司盈利预测至2019-2021年分别为0.77/0.93/1.02元(原预测值为2019/2020年分别为0.86/1.00元),对应PE为17/14/13倍,考虑下游需求景气,结合公司历史估值水平,给与中铁工业2019年18-20倍估值水平,目标价区间13.86-15.4元,维持“推荐”评级。

    风险提示:国家基建项目投资规模不及预期。

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