美吉姆:美杰姆并表增厚业绩,公司正式更名“美吉姆”

核心观点:

    事件:美吉姆发布2018年年报,早教业务并表大幅增厚业绩

    2019年4月17日,美吉姆(原证券简称为三垒股份)发布2018年度年报。2018年实现营业收入2.65亿元,同比增长49.78%;实现归母净利3,155.15万元,同比增长71.90%;若剔除股权激励费用2,515.3万元,则实现归母净利5,670.5万元,同比增长208.94%;基本每股收益为0.09元/股,同比增长80%;加权平均净资产收益率为2.60%,同比提高1.07pct。公司业绩增长明显主要是因为报告期内公司完成了对天津美杰姆教育科技有限公司的收购,早教业务的并表大幅增厚公司收入以及利润。

    教育业务超额完成业绩承诺,早教中心增速超规划;制造业稳定增长

    根据年报披露数据,美杰姆2018年实现营业收入3.6亿元,归母净利1.9亿元,超额完成2018年度业绩承诺。美杰姆2018年12月开始并表,并表一个月贡献收入3,301万元,贡献净利2,159万元。截止2018/12/31,美杰姆在全国范围内共有434家“美吉姆”品牌早教中心。相比2018/6/30的389家净增45家,开店速度超规划。楷德教育2018年实现净利润2,893万元,超额完成了2018年度业绩承诺。楷德教育自被三垒股份收购以来,盈利能力持续提升。教育板块预计未来完成后续业绩承诺问题不大。

    正式更名“美吉姆”,高管计划增持,彰显教育产业布局信心

    2019/4/17,公司公告完成工商登记,公司名称变更为大连美吉姆教育科技股份有限公司,公司证券简称正式变更为“美吉姆”,深耕教育主业决心凸显。2019/3/14,公告公司总经理刘俊君先生计划将不低于交易价款(税后)总额的30%用于增持三垒股份股票,美杰姆管理团队继续与上市公司深度绑定,彰显对未来业务发展信心。

    投资建议:维持“增持”评级

    我们预计美吉姆2019/2020年将实现归母净利1.64/2.25亿元,EPS分别为0.47/0.65元/股,当前股价对应2019/2020年PE为47.4/34.5X。考虑行业成长性以及美吉姆在A股早教板块的稀缺性及龙头地位,及2019年以来教育板块利好政策发布带来的板块估值中枢上移,给予美吉姆2019年52X PE估值,合理价值24.4元/股,维持“增持”评级。

    风险提示教育政策落地不及预期;早教行业竞争加剧风险;商誉减值风险。