科创板新股分析:国科环宇,国内航天关键电子系统供应商,持续受益载人航天及北斗等重大专项

投资要点:

    公司为国内载人航天工程、北斗系统等重大专项核心供应商,专注于航天关键电子系统及解决方案提供。公司核心产品航天关键电子系统主要用于空间飞行器平台及其有效载荷进行信息处理和运行控制。公司在航天关键电子系统领域优势明显,公司依托载人航天及北斗系统等重大科技专项,目前已研发出一系列成熟产品,并且凭借航天关键电子领域的技术优势和产品化、平台化的业务模式,逐步将业务拓展至机载、弹载等军工领域和核能等特种领域。公司积极参与商业航天产业链,在国家商业航天政策引导下,公司已为部分商业卫星研制单位提供了关键电子系统产品和服务,为国家科技进步做出了重要贡献。

    公司营业收入高速增长,客户结构稳定。公司处于高速成长期,2016-18年营收增速复合增速72.17%。公司毛利率近年来持续增长,并处于较高水平,2016-18年毛利率分别为21.52%/32.01%/38.79%,公司毛利率持续两年增长,主要是由于载人航天、北斗系统等空间电子产品系统研发周期较长,17年逐渐转入定型和批量生产阶段所致,同时公司正积极切入机载、弹载等军工领域,毛利率有望进一步提升。公司研发费用近3年有所下降,2016-18年研发费用占营收比重分别为17.90%、6.96%、5.19%,研发费用下降主要是由于2016年核心技术持续迭代,费用投入较大,后续年度逐渐转入量产交付阶段研发投入下滑所致。

    公司在国内航天级有效载荷信号处理及运营领先地位。公司在高可靠计算机体系结构、高性能数据处理与传输技术、智能测控及科学实验在轨重构技术等方面突破明显,在国内处于领先地位,公司航天关键电子系统产品先后获得“军队科技进步二等奖”和“中国载人航天工程突出贡献者”等奖项。公司军工资质齐全,行业积淀深厚,公司已取得《武器装备三级保密资格证书》、《武器装备科研生产许可证》及《装备承研单位注册证书》,行业资质优势明显。

    建议采用PE 或PEG 估值。根据上海证券交易所发布的《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》,发行人选择的上市标准为“预计市值不低于10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元”,建议采用PE 或PEG 估值方法。

    风险提示。公司新一代GEOVIS 研制进度不达预期;国家数字地球政策变化风险。