鱼跃医疗:年报符合预期,19年新产能有望扩张到位

年报符合预期,经营现金流大幅改善。公司18年收入42亿,增18%;净利7.3亿,增23%,扣非净利6.4亿,增25%。公司业绩符合我们预期。经营性现金流净额8亿,同比增230%,经营质量改善明显。

    电商渠道保持40%以上增速,线下渠道改革后效果明显。公司在18年3季度将鱼跃天猫旗舰店收回自营,消化天猫渠道库存导致3季度线上收入有所放缓,从全年表现来看我们判断4季度已恢复快速增长。公司品牌优势突出,收回自营利于公司加强终端管控,我们预计19年电商渠道仍将保持快速增长趋势。线下恢复10%以上增速。公司18年针对线下平台进行人员机构调整以及终端精细化策略,18年线下增速恢复到10%以上,我们认为线下增速的恢复对公司未来业绩增长具有积极意义。

    核心产品保持较快增长。产品系列看,呼吸供氧收入13亿,增26%。家用医疗15亿,增17%。医用临床10亿,增10%。子公司方面:中优消毒产品收入5.2亿,增25%;针灸针类产品收入2亿,增22%。AED收入1.4亿,国内增速超180%。上械受技改影响,略有下滑。

    19年产能扩充调整有望到位。公司18年受限于产能,影响部分产品放量。中优、电动轮椅、AED等产品均供不应求。19年公司丹阳生产基地将建成投产,鱼跃体系产品、中优产品以及上械产品的产能将逐渐转入新生产基地,我们预计未来公司有望迎来新一轮增长。

    维持强烈推荐-A投资评级:公司品牌和渠道优势突出,看好公司作为平台型企业内生与外延并举的发展空间,2019年公司产能扩充及整合到位后有望迎来新一轮增长。预测19-20年净利增19%、20%,维持强烈推荐-A投资评级。

    风险提示:新产品推广低于预期,并购整合风险。