麦格米特:业绩超预期,持续打造平台竞争力

新兴业务快速崛起,公司增长超预期,维持“增持”评级

    公司新兴业务快速崛起,新能源车电控及智能卫浴产品战略客户拓展顺利,18年公司实现营收23.94亿元(同比+60.17%),归母净利2.02亿元(同比+72.66%),实现扣非归母净利1.74亿元(同比+71.57%),归母净利超三季报业绩指引上限。我们上调对公司的盈利预测,预计19-21年的EPS分别为1.00、1.22和1.47元,参考可比公司19年平均P/E 29倍,考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力,给予公司19年35-38倍P/E,目标价35-38元,维持“增持”评级。

    新兴业务持续增长,智能卫浴及新能源车电控是亮点

    2018年公司新能源及轨交业务营收6.09亿元,同比大幅增长。根据乘联会统计,18年公司供应的北汽新能源车型EU、EX系列销量分别为3.23和3.2万辆,核心客户带动新能源车电控快速增长。除北汽外,公司18年已实现对吉利、东风等客户的批量供货,随着北汽EX、EU系列车型放量,新能源车业务有望持续增长;18年智能家电电控产品业务营收10.96亿元,同比增加49.86%。18年公司在智能马桶业务中新增了摩恩、箭牌等客户,带动卫浴成套产品及零部件销量同比增长85.9%。我们认为公司立足行业长期发展,做端到端的整合,有望成为智能马桶盖设计与制造的行业标杆。

    印度空调市场助增变频家电业务,宏观环境拖累工业自动化业务

    公司变频家电控制系统营收3.99亿元,占总营收的10.68%,印度空调拓展顺利,带动变频家电业务快速增长。传统业务中,18年工业自动化产品营收2.56亿元,同比增加3.28%,拖累整体营收增速。工业自动化业务中,智能焊机业务和PLC业务稳步增长,变频器业务和工业微波业务受到宏观环境和所处行业的影响,有所下降。

    持续推动平台建设,收购少数股权增强协同效应

    公司综合毛利率略有下降,18年毛利率29.29%,同比下降1.84pct;公司继续深化内部管理,18年销售及财务费用率分别5.05%(-1.22pct)和2.86%(-0.4pct)。公司重视研发投入,2014年以来研发费用占收入比重均超过10%;2018年研发费用为2.52亿元,同比增长42.37%。完成核心子公司少数股权收购,怡和卫浴、深圳驱动等子公司业绩迎来高速增长,同时将持续促进公司业务的协同发展,提升公司盈利能力。

    业绩超预期,持续打造平台竞争力,维持“增持”评级

    公司作为拥有核心竞争力和长期技术积累的公司,发展思路清晰,技术和产品竞争力不断增强。公司新能源车电控及智能卫浴业绩增长超预期,我们上调对公司的盈利预测,预计19-20年的EPS分别为1.00和1.22元(前值为0.81和1.05元),参考可比公司19平均P/E29倍,考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力,给予公司19年35-38倍P/E,目标价35-38元,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动影响;新产能投产不及预期;新能源汽车行业波动风险。