恒瑞医药:业绩基本符合预期,持续加码研发投入

业绩增长基本符合预期,研发费用持续高增长。公司公告2019年一季报:2019Q1,公司实现收入49.7亿元,同比增长28.8%,归母净利润11.9亿元,同比增长25.6%,扣非后净利11.5亿元,同比增长27.8%。2019年一季度,公司研发费用6.6亿元,同比增长56.7%,占收入比重达13%,公司业绩增长基本符合预期。

    收入结构持续改善,创新药研发步入收获期,贡献业绩增量。公司产品结构丰富,肿瘤、造影剂、麻醉等多个治疗领域均保持国内领先地位,创新药陆续获批上市贡献业绩增量,我们预计2019Q1造影剂及肿瘤板块增速超30%,麻醉板块增速约20%;2019Q1公司整体毛利率86.38%,与2018年同期基本持平,期间费用率57.97%,提升1.74个百分点,其中销售费用率35.75%,下降0.51个百分点,管理费用率9.02%(不含研发费用),下降0.11个百分点,财务费用率-0.12%,提升0.49个百分点;公司经营活动产生现金流量净额4.3亿元,同比下降13.79%。总体来看,公司现金流稳健,财务状况良好。

    持续加码研发投入,产品线进一步丰富。2019Q1,公司研发费用达6.6亿元,同比增长56.7%,占收入比重达13%,研发投入持续高增长。公司已有多个创新药品种获批在国内上市销售,如硫培非格司亭、吡咯替尼等;此外,PD-1单抗卡瑞利珠目前已处于审评尾声,有望于2019Q2获批,公司PD-1单抗在大适应症布局上处于国内领先地位。公司创新模式逐步从创新初期“me-too”、“me-better”走向源头创新,靶点布局丰富,研发进度逐渐逼近全球first-in-class,如肿瘤免疫管线,已布局了包括IL-15、抗LAG3及抗GITR(激动剂)等在内的多个单抗,公司逐步从“中国恒瑞”走向“世界恒瑞”!国内创新药稀缺标的,维持买入评级。我们维持公司2019-2021年EPS1.16/1.46/1.82元,同比增长26.5%、25.3%、24.9%,对应PE分别为56倍、44倍、35倍,公司产品梯队丰富,为“创新+制剂出口”稀缺标的,维持买入评级。

    风险提示:医药政策风险,研发失败风险,招标降价风险。