建材行业周报:水泥仍待需求启动稳价,玻璃基本面维持疲软

类别:行业研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:王攀,邵琳琳,杨光 日期:2019-04-18

行业一周表现:上周建材行业(中信)指数下跌,跌幅0.96%,相对全A指数超额收益为-1.79pcts。细分行业中玻璃和陶瓷板块取得周度超额收益,其中水泥、玻璃、陶瓷和新型建材板块一周涨跌幅分别为-2.32%、+1.09%、+2.34%和-0.7%。上周建材行业总体资金净流出,细分行业全部为资金净流出。

    水泥行业基本面变化:价格:上周全国水泥(PO42.5)市场均价为410元/吨,环比跌幅1.86%。价格下调区域主要是江苏、浙江、江西、福建、山东、安徽和湖北等地,幅度10-30元/吨,东北黑吉地区修正下调。3月初,华东、中南地区下游需求恢复缓慢,水泥价格继续小幅走低20-30元/吨。下周南方需求有望迎来恢复,短期价格企稳将取决于需求恢复力度,若需求不达预期则价格可能继续下行。库位:上周全国库位水平为64.63%,周环比上升2.32pcts。东北市场启动前库位平稳,西北及西南地区库位有所回落,其余地区仍在回升。成本:秦皇岛动力煤价(Q5500,山西)环比跌幅5.83%;全国水泥均价与煤炭价差为354.9元/吨,环比跌幅1.6%。

    玻璃行业基本面变化:价格:全国玻璃均价76.96元/重箱,周环比跌幅0.53%。库存:玻璃存货4353万重箱,周环比增长2.64%。各地库存继续回升,华北和华中地区升幅较大。短期价格偏弱,尽管加工企业逐步恢复正常,但终端需求不振使得下游补库有所减缓,库存继续高位累积,造成部分地区企业价格调整以加大出货,增加贸易商及加工企业的观望情绪。成本端:上周纯碱价格为1886元/吨,环比下降0.42%;石油焦价格1230元/吨,环比下降3.91%;重油价格持平于3100元/吨。产能:上周无产能变化,在产产能持平至91050万重箱,实际产能利用率持平于82.14%,预计本月中旬或者下旬新建生产线和冷修复产生产线将会集中投放,对原有地区供求关系造成一定的影响。

    后市展望及投资策略:水泥板块:上周板块出现回调,截至周末板块PB回落至1.62倍,估值位置仍与ROE(TTM)高位存一定空间。短期继续受需求启动延缓影响,基本面偏弱,价格回落和库位上升持续,价格压力缓解仍依赖于需求恢复力度和行业自律限产执行,需等待库位拐点出现。维持中期供需平衡的判断,需求端基建回升对冲房地产投资下滑,在稳增长背景下有望维持稳定;供给端看,新增产能有限及行业自律限产等中长期因素仍将对供给产生限制。但在供给侧政策限产边际效果降低环境下,需求端压力是压制中期盈利走势的核心因素,增速将表现为前高后低的走势,价格及盈利增长幅度将维持收缩。估值层面,四季度央行货币政策执行报告指出稳健的货币政策维持松紧适度,保持流动性规模合理增长,货币政策边际宽松和社融增速预期持续反弹下流动性因素将继续对估值产生支撑,房地产需求下行趋势带来的基本面压力以及政策限产边际趋于宽松则对估值产生压力,未来估值有望进入流动性支撑和基本面压力博弈阶段。后续影响股价的组合将是估值博弈和盈利边际收缩,股价有望逐步进入震荡阶段。建议关注需求受益于国家区域战略的区域,京津冀一体化的冀东水泥、长三角一体化下区域格局较好、历史分红稳定的华东区域板块海螺水泥、万年青,以及受益于基建补短板、西部区域布局的华新水泥。玻璃板块:短期基本面走弱,终端需求不振和供给释放压力仍将对价格产生短期压力,库存高位继续累积,盈利受价格调整有所回落。中期看,需求端近期房地产竣工数据和汽车产量增速降幅边际收缩,全年看需求将维持小幅下滑;供给端在建及冷修复产产能与具备冷修条件的产能全年大致平衡,但由于环保严格的影响预计在建产能释放将得到控制,从而全年供给有望收缩。供需双弱下价格波动将受供需释放节奏影响,维持对行业谨慎观点。

    风险提示:需求大幅下降,复产力度加强,限产政策不及预期,流动性环境变动。

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