我乐家居:全屋定制实现高速增长,大宗渠道放量明显

业绩简评

    2018年,公司分别实现营收/归母净利润10.82亿元/1.02亿元,同比分别增长18.26%/19.75%,实现全面摊薄EPS0.45元,略低于预期。2018年,公司拟向全体股东每10股派1.5元(含税)。

    经营分析

    Q4收入增速放缓明显,大宗放量增加应收拖累现金流。去年前三季度,公司收入增速基本维持25%,但Q4增速出现大幅放缓仅实现4.04%的增长。叠加品牌建设、直营门店经营等费用投入,导致净利润在Q4出现负增长。另一方面,受大宗业务放量的影响,公司应收款同比增长38.47%,对经营性现金流造成拖累,同比下降41.18%。预收款同比增长23.78%,预计Q1收入端增速环比将有所改善,有望重回20%以上的增长。

    大宗收入翻倍增长,橱柜同店下滑导致业务收入微增。去年公司经销商渠道收入8.56亿元,同比增长6.18%,直营收入1.31亿元,同比增长85.1%。大宗作为17年下半年才开始发力的业务,在去年内实现150%以上的。具体业务看,橱柜净增门店87家,但由于同店下滑9%以上,导致收入同比仅增长1.85%。全屋定制作为公司全力推进的新业务,去年净增门店134家,实现业务收入4.94亿元,同比增长超过45%,且同店有近7%的增长。但18年内相关产品出厂价下调明显,每套全屋定制产品出厂价为18,000元左右,较2017年降幅接近40%。产品降价之下,销量获得较好增长,去年内全屋定制销量增长143.89%,为相关收入高速增长奠定良好基础。

    新产能于去年Q3投产,夯实全屋定制增长基础。公司溧水工厂一期一层在17年12月投产,去年Q3二层也实现投产。截至去年末,公司已经具备月均3.2 万单全屋和8 千单橱柜的接单能力,产能较17年实现翻番。我们认为,公司新增产能以全屋定制为主,今年伴随新产能运转效率的逐步提升,将进一步夯实全屋业务的发展基础。

    盈利预测与投资建议

    公司产品精准卡位35-45岁消费能力较强人群,募投产能快速释放,开店空间广阔,全屋定制业务将是未来主要增长极。由于定制家居行业竞争进一步加剧,我们下调公司2019/2020年完全摊薄后EPS预测至0.60/0.79元(原为0.75/1.11元,下调幅度为19.5%/29%),预测公司2021年EPS为1.00元,三年CAGR30.5%,对应PE分别为19/15/12倍,维持公司“买入”评级。

    风险因素

    房地产行业波动风险;原材料价格大幅波动风险;新增产能无法及时消化。