银行业:专题!银行股大行情的历史梳理,美好时光还会重现?

银行大幅超额收益的源泉:经济预期的拐点,或者流动性预期的拐点。我们系统回顾了银行14年的表现,历史上银行股几次显著超越大盘在2006年底、2009年中、2012年底、2014年底,季度分别取得超额收益34%、19%、17%、16%。1、经济预期的拐点。2006年底经济增长从高速扩张向稳定高增期转换,2009年经济从危机中触底回升进入复苏期,2012年底货币政策持续宽松、12年4季度预计经济将企稳,政府换届;2、流动性拐点:2014年底流动性宽松,多次降准降息,政府鼓励资本市场大发展。

    银行基本面的驱动因素:资产质量或者信贷高增。银行股每个阶段最核心的驱动因素不同:资产质量是最核心的驱动因子;另在间接融资为主导的金融体系、投资驱动型经济模式下,银行信贷高增也是驱动业绩高增的重要推动力。这几次的总体背景都是宽松的货币政策。个股选择的偏好以中小银行为主。经济向好时,中小银行(尤其股份行)机制灵活,具高成长属性,而这高成长属性也是伴随着很多创新套利行为进行规模的扩张。

    资本市场的流动性拐点,推动银行股的明显补涨行情。1、银行股之前估值包含的对经济和流动性悲观预期。详见我们年度策略《银行2019年策略:“弱周期”or“强周期”》。近期对流动性和经济触底的拐点,市场出现了分化,如果有一种拐点发生,银行股都会大幅补涨行情。2、我们的判断:经济底拐点比较难,流动性拐点是有可能的。和前几次比,这次地产和地方政府平台融资没有放开,经济转型是比较漫长的;同时市场偏好下降快、政策鼓励发展资本市场,资本市场有可能出现流动性拐点,银行会明显补涨行情,类似2014年银行股3-4季度的行情。

    投资建议:个股推荐--优质银行做配置+预期悲观的小银行做弹性。1、优质银行仍然可以做配置。如果经济没有企稳,优质银行的基本面还是最扎实的;未来政策鼓励机构投资者入市,包括海外资金、国内养老社保资金等,工行、建行、农行、招行和宁波银行等仍会是配置重点,会带来稳健、持续收益。2、市场风险偏好下降,流动性拐点如果发生,中小银行短期弹性大。建议从两个角度选股:一是资本市场活跃、金融监管回归中性带来金融环境预期变化,我们看好兴业和南京的弹性;二是次新股中估值便宜,市场活跃度高的,建议关注江苏银行、长沙银行;农商行中关注吴江、常熟。

    风险提示:宏观经济下行超预期;政策变化超预期。