绝味食品:门店拓展稳健,费用管控得当抵消成本压力

事件:公司发布年报,2018年公司实现营业收入43.68亿元,同增13.45%;实现归母净利润6.41亿元,同比增长27.69%。其中,单四季度实现营收11.02亿元,同增14.71%;实现归母净利润1.53亿元,同增23.60%,业绩符合预期。

    门店稳步拓展,新终端拓展为公司收入增长核心驱动力。18年末,公司共开设9915家门店,较17年增加862家,开店速度符合公司在国内每年新增800-1200门店目标,此外,公司继续跑马圈地空白市场,开拓新疆等两个省份新市场。收入拆分来看,18年新增门店约贡献收入增长11.7%,单店营收46.06万元,同店增长约贡献1.5%。报告期内公司完成四代门店升级,此外公司持续推进线上O2O,累计注册会员数翻倍。19年预计公司将继续维持此前开店目标,提升高势能门店比例,同时推进“椒椒有味”新品牌直营门店的拓展。

    原材料鸭副等价格上行,毛利率略有压力。2018年公司整体毛利率为34.30%,同比下降1.49pct,其中单Q4毛利率为32.47%,同比下降4.40pct。受环保趋严、上游成本增加等因素影响,18年鸭副等价格同比上涨。我们计算,鲜货类产品单位成本yoy+10.7%,其中禽类制品yoy+11.3%;而平均价格来看,鲜货类产品单价yoy+8.5%,其中禽类制品单价yoy+7.7%。单价提升幅度略低于成本上涨幅度,17年底提价因素及产品结构升级一定程度环节毛利率压力。展望19年,Q1毛鸭价格略有回落,预计H1成本压力略有缓解。

    费用管控得当,盈利能力提升带来利润释放。18年公司销售费用率为8.23%,同比下降2.84pct;管理费用+研发费用率为6.20%,同比下降0.67pct。销售费用率下降主要系广告宣传费大幅度减少,此外,规模效应逐步凸显一定程度摊薄单位运输费用。

    盈利预测:公司作为休闲卤制品龙头,我们看好其强大的销售网络及渠道资源,盈利能力或将持续提高。预计2019-2021年EPS为1.93、2.31、2.73元,对应PE为23倍、20倍、17倍,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题;门店扩张不及预期。