贵阳银行:ROE保持领先,资产质量担忧缓解

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明 日期:2019-04-17

业绩增速虽较17年有所下滑,仍保持了较高的ROE水平

    18年营收增速不高。主要是18年净利息收入增速仅1.9%(17年为29.3%)。在18年资管新规的影响下,净手续费收入仅下滑13.8%,表现相对较好。主要是理财收入逆势增加0.5亿到5.14亿,银行卡收入大增1.13亿,零售业务具备潜力。在少提拨备和投资基金免税效应的双重影响之下,18年以仅3.2%的拨备前利润增速,收获了14.0%的净利润增速。ROE虽较17年下滑了88BP,但仍达18.88%,高于其余9家目前已披露ROE的城商行,且比该9家均值高5.20 pct,优势比17年扩大了0.65 pct。净息差2.33%,比17年低34BP,但比3Q18高3BP。系因同业融资+发债融资在计息负债中占比31.5%,18年下半年以来市场资金利率保持低位,负债端压力减轻效果显著。

    贷款占比提升、非标占比下降,资产质量担忧进一步减轻

    18年末贵阳银行投资额2597亿,YoY +1.5%,几乎与年初持平;贷款余额1703亿,YoY +35.7%。在监管鼓励银行信贷投放的背景下,贷款占比提高7.3pct,投资下降3.3pct。投资端结构来看,13-17年贵阳的非标投资(即资管/信托计划等)占比曾经从17.0%跃升至47.9%,在17-18H1的强监管态势下,对其平台类融资风险的担忧加强。但18年看,有两个方面的改观:1)从18年末以来,在稳经济的政策导向下,对平台类融资监管边际放松,非标融资也止跌企稳,并由3月金融数据的超预期而得到验证,潜在风险大大缓和;2)18年底比年初,投资端非标的占比已下降6.4 pct到41.5%,政府及金融类债券占比提升了3.4 pct到44.2%,投资结构的安全性在提升。

    潜在不良指标持续改善,优先股发行后资本较充裕

    贵阳银行18年底不良率1.35%,仅比17年上升1BP;拨备覆盖率266.05%,比年初下降3.68 pct,基本上保持平稳。再看潜在不良指标,则均持续大幅改善。关注率/逾期率/逾期90+比例,依次下降60BP/107BP/24BP。不良贷款偏离度已从17年的99.4%降至18年的80.9%,不良认定更为严格。18Q3时资本充足率在为11.52%,距离监管红线只有102BP的空间,是当时资本约束的瓶颈。50亿优先股发行后,其18Q4已环比上行145BP,提升显著。核心一级资本充足率成为瓶颈,但依然高出监管红线211BP,一时无虞。

    投资建议:贷款占比上升/非标占比下降,资产质量担忧缓解

    18年ROE仍高达18.88%;资产端结构改善,平台类融资监管边际放松,资产质量担忧减轻。预计19-21年归母净利润增速为10.7%/12.2%/13.5%,对应EPS为1.77/1.98/2.25元,边际改善显著,叠加19年拟10送4,故上调目标价至18.17元,对应1.4倍19年PB,维持增持评级。

    风险提示:非标投资融资平台的风险加速暴露;内外部环境不确定性加强。

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