汇川技术:通用自动化高增,电梯业务客户、模式持续拓展

公司发布2018年年报。2018年,公司实现营收58.74亿元,同比增22.96%;归母净利润11.67亿元,同比增10.08%;综合毛利率41.81%,同比下降3.30pct;每10股派发现金红利2元(含税)。公司收入的增长主要源于公司通用自动化业务在2018年保持了快速增长。其中变频器、运动控制类和控制技术类产品收入分别增长27.41%、28.61%和28.29%。此外,公司电梯业务,在跨国企业,大配套等领域着力拓展,也取得了较好的成效。净利润增速低于收入,主要源于(1)产品收入结构变化、市场竞争加剧等,导致综合毛利率同比降3.3pct;(2)利息及理财收益减少,且2017年确认宁波伊士通少数股东的业绩承诺补偿及子公司收到的政府拆迁补偿。

    2019年净利润维持稳健增长。公司同时公告2019年经营目标,收入同比增长20%-40%,归母净利润同比增长10%-30%。

    单季:收入增速环比放缓。单季度来看,Q1-Q4:(1)收入同比增24.68%、29.61%、22.88%、17.42%,环比趋势有放缓,我们预计主要源于经济下行对工控需求产生一定影响。(2)毛利率45.54%、44.22%、40.41%、39.13%,同比降1.03pct、1.03pct、4.03pct、5.69pct。

    费用控制得当,期间费率有所下降。2018年,公司期间费率25.46%,同比降0.96pct。(1)销售费用率8.59%,同比降0.65pct;(2)管理费用率4.97%,同比降0.36pct;(3)财务费用率-0.22%,同比增0.33pct,源于银行定期存款、利息收入减少;汇兑损失增加;(4)研发费用率12.12%,同比降0.28pct。公司通过持续高研发投入,引进国际领先技术,提升新能源汽车动力总成、电机与驱动控制、工业控制软件等方面的核心技术,巩固领先地位。

    变频器及运动控制板块:通用自动化收入保持快速增长。2018年,公司变频器板块收入28.40 亿元,同比增27.41%;毛利率45.05%,同比降2.87pct。运动控制板块实现营收12.01 亿元,同比增28.61%,毛利率43.58%,同比降2.14pct。控制技术类收入2.67亿元,同比增28.29%;毛利率47.72%,同比降3.43pct。

    拟收购贝思特电气,电梯业务迎二次腾飞。公司4月4日公告,拟通过发行股份及支付现金的方式,收购贝思特100%股权。贝思特是国内领先的电梯电气部件供应商,产品主要包括人机界面、门系统、电缆、井道电气等电梯电气部件,与数家跨国电梯厂商、国内知名电梯厂商有长期稳定合作。2018年贝斯特实现营收24.24亿元,同比增10.8%;归母净利润2.35亿元,同比增7.9%。交易对价对应18年归母净利润的PE约10.6X。我们认为,此次收购将从产品线、客户资源、生产管理等方面,增强汇川在电梯领域的竞争力,有望助力公司在电梯行业的二次腾飞,实现显著超越行业水平的增速。

    盈利预测与投资建议。不考虑对贝思特的收购,我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润13.53亿元、15.85亿元、18.84亿元,对应每股收益0.81元、0.95元、1.13元。考虑到后续完成贝思特收购后业绩的增厚以及双方整合后在电梯领域产品线、客户资源、生产管理等方面的协同,以及公司作为国内工控领域领军企业,对外资品牌的替代持续推进,竞争力不断提升,给予公司2019年40-45倍PE,对应合理价值区间32.40-36.45元/股,维持优于大市评级。

    风险提示。工控行业竞争加剧导致毛利率下滑;新能源车客户拓展低于预期。