长源电力2018年年报点评:一季报预告大超预期,期待蒙华通车业绩弹性释放

2018年业绩扭亏,一季度业绩预告大超预期

    2018年营收65.63亿元,+20.10%(调整后);归母净利润2.09亿元,2017年同期亏损1.22亿元;扣非归母净利润2.06亿元,2017年同期亏损1.38亿元。2018年业绩在此前预告1.89-2.25亿区间内,符合市场预期。2018年经营性活动现金流为9.05亿元,较同期+55.97%。公司发布一季度业绩预告,一季度预计实现归母净利润2.17-2.32亿元,同比增长313.55%-343.09%,业绩已超过2018年全年,大超市场预期。

    量价齐升,2018年业绩大增扭亏为盈

    2018年全国用电量6.84万亿千瓦,+8.5%;湖北省用电量增速为10.83%,超全国平均水平。同时由于湖北省18年来水不佳,致水电(含三峡)发电量同比-1.5%,火电发电量增速上升至17.78%,火电利用小时数较去年增长568小时。公司全年实现发电量170.93亿千瓦时,+20.17%;机组利用小时4,632小时,同比增加735小时。电价方面,湖北省自2017年7月起,取消征收工业企业结构调整专项资金,省内火电机组上网电价上调1.8分/千瓦时。公司电力售价上升幅度高于煤价上升幅度,综合毛利率上升7.32个pct至9.96%。

    一季度火电发电量高增、煤价下跌多因素促业绩增长超300%

    今年1-2月全国发电量增速2.9%,其中水电发电量+6.6%,整体来水颇丰。但来水较好的长江干流(三峡、葛洲坝)电站电量多外送东南沿海,而湖北省内汉江、清江流域来水偏枯使得省内1-2 月,水火发电结构有所改变:火电+15.9%,水电-6.4%。受益于此,公司2019Q1发电量54.57亿千瓦时,+23.1%;上网电量51.51亿千瓦时,+23.26%。同时2019年1-2月湖北省电煤价格指数均值为629.07 元/吨,(2018 Q1为689.30)出现显著下跌,预计毛利率明显改善。2019Q1业绩预告归母净利润2.17-2.32亿已超过2018年全年。

    投资建议:蒙华铁路开通受益标的,期待业绩弹性释放

    今年十月蒙华铁路即将开通,初始运力约6000t/年,有利于湖北电煤采购成本的下降。预计2019-2021年归母净利润5.36/7.52/8.17亿元;摊薄EPS为0.48/0.68/0.74元,对应PE11.3/8.1/7.4,给予“买入”评级。

    风险提示:电力需求超预期减弱,煤价超预期上涨。