好莱客:多元渠道布局,Q1业绩回暖

事件:

    公司2018 年实现 营收21.33 亿元,同比增长14.46%;归母净利润3.82 亿元,同比增长9.84%;扣非后归母净利润3.08 亿元,同比减少4.33%。单四季度实现营收6.15 亿元,同比增长0.48%;归母净利润0.76 亿元, 同比减少39.34%;扣非后归母净利润0.67 亿元,同比减少40.46%。2019 年一季度实现营收3.62 亿元,同比增长5.22%;归母净利润0.38 亿元,同比增长8.17%;扣非后归母净利润0.30 亿元,同比增加6.11%。

    点评:

    衣柜稳健增长,Q1 业绩已回暖。(一)分季度看:公司18Q1/ 18Q2/ 18Q3/ 18Q4/ 19Q1 分别实现营收3.45/ 5.58/ 6.15/ 6.15/ 3.62 亿元,分别同比增长30.89%/ 22.68%/ 15.38%/ 0.48%/ 5.22%;分别实现归母净利润0.36/ 1.46/ 1.25/ 0.76/ 0.38 亿元,分别同比变动+38.41%/ +76.07%/ +9.16%/ -39.34%/ +8.17%。2018 年营收增速逐季下滑明显,2019 年Q1 恢复增长。2018 年下半年开始,公司加大对经销商的补贴,收入增速快于利润增速。18Q4 利润大幅下滑的主要原因为:1. 对经销商的资源支持(补贴)较为集中在四季度确认(2000w+),造成当季度营销费用较高;2. 股权激励终止产生的加速折旧摊销和资产减值损失在四季度确认;3. 橱柜木门的前期投入较高。随着客流量的回升,公司Q1 实现稳健增长。(二)分城市看:公司A/ B/ C 类城市门店占比分别为15%/ 38%/ 47%,营收占比分别为23%/ 43%/ 34%,同比分别增长15.92%/ 12.23%/ 15.40%。公司16-17 年对经销商进行优化,因此A 类城市的增长速度超过其他级别城市。

    盈利预测及估值:预计19-21 年公司实现EPS 分别为1.30、1.47、1.64 元,对应PE 分别为15X、14X、12X。维持“买入”评级。

    风险提示:橱柜、木门拓展不顺利,地产销售不及预期