理邦仪器深度报告:收入增长加快、费用率下降驱动未来几年增长提速,经营拐点到来

公司预期差较大,2018年开始进入业绩加速增长期

    公司此前给市场形象一直是利润低于预期,关注度不高、预期差较大。但我们判断,2018年开始,公司进入业绩加速释放周期。2018年,公司净利润1.11亿,同比增长155%;2019年Q1,公司净利润3325~4092万元,同比增长30%~60%。过去5年公司累计研发投入7.94亿元,通过持续研发投入和技术积累,先后上市了i15血气分析仪和m16磁敏免疫分析仪,2018年上市多款彩超,实现从低端向中端的升级换代,未来有望在医院渠道销售发力。

    收入增长提速、毛利率提升、研发费用率下降共同驱动业绩增长提速

    i15血气分析仪处于高增长阶段,未来3年有望保持50%以上增长;m16磁敏免疫分析仪处于推广初期,但优势明显,2020年有望实现6000~8000万销售,开始盈利;彩超受益于产品升级、销售加强等,2019年收入增长提速,我们预计2019、2020年收入增速30%~40%,毛利率有望稳步提升;综上,我们预计未来3年公司收入增长有望提速,保持20%~30%。研发费用支出增速显著低于收入增速,研发费用率将逐年显著下降。收入提速、毛利率提升、管理费用率逐年显著下降,公司从2018年开始进入业绩加速增长期。

    激励到位,放杠杆员工持股计划将于2020年5月解禁

    年,公司实施了第一期员工持股计划。员工持股计划采用信托计划形式,优先级与劣后级1:1,合计金额9356万元,于2018年5月3日通过二级市场完成股票购买,成交金额9265.78万元,买入均价7.71元/股,占总股本,2020年5月3日开始解禁,截至目前,该员工持股计划收益率3.8%。

    未来两年有望持续高速增长,给予“强烈推荐”评级

    我们预计,公司2018年~2020年收入分别同比增长18%/25%/25%,净利润1.11/1.80/2.64亿元,分别同比增长155%/62%/47%,当前股价对应2018~2020年PE分别为42/26/18倍,PEG显著小于1,估值水平低于可比公司,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:多个产品销售低于预期;新产品上市和推广低于预期;研发费用率不能如期下降;毛利率不能如期提升。