拓斯达:收入保持较高增长,现金流状况有所改善

事项:

    公司披露年报:2018年公司实现收入11.98亿元,同比增长56.73%,实现归母净利润1.72亿元,同比增长24.49%。公司计划向全体股东每10股派发现金红利3元。

    平安观点:

    收入高速增长,现金流状况改善。2018年公司工业机器人应用及成套装备、注塑机辅机设备及自动化供料系统、智能能源及环境管理系统分别实现收入7.05亿元、2.29亿元、2.36亿元,分别同比增长62.06%、9.44%、134.13%。2018年公司综合毛利率为36.11%,与2017年的36.78%基本持平。三大业务毛利率分别为40.42%、41.52%、15.60%,相比2017年增加1.18/-3.82/-5.60个百分点。公司机器人业务继续保持高速增长,盈利能力有所改善;注塑机配套业务受行业因素影响,收入增速稳健,盈利能力有所下滑;智能能源业务处于拓展期,收入高速增长,毛利率有所下滑。公司利润增幅不及收入增速,主要受管理费用大增(同比+92.46%)、财务费用大增(同比+266.41%)、政府补助增幅不及收入增幅(其他收益同比+15.75%)等因素相关。2018年公司经营活动现金流净额1.15亿元(2017年仅为0.07亿元),现金流状况有所改善。我们认为,公司继续拓展机器人自动化业务和智能能源业务,业绩有望延续较高增长。

    具备良好的销售基因,机器人业务逆势高增长。2018年,受宏观经济影响,我国工业机器人增速显著放缓。全国共生产工业机器人累计14.8万台,同比增长4.6%。在行业增速放缓的背景下,公司凭借优良的销售基因,不断扩大的行业的运用,机器人业务得以逆势增长(+62.06%)。我们认为,随着我国经济逐步企稳,2019年全国机器人行业逐步复苏,公司机器人业绩有望继续保持高增长。

    智能能源及环境管理业务拓展顺利,2019年增长动力强劲。公司近年来智能能源业务拓展顺利,凭借良好的客户资源,不断加大下游客户拓展,成功获得食品、药品、3C、半导体、新能源等行业的客户订单。公司在机器人业务和注塑机业务深耕多年,常年成交的客户累计超过5000家。公司利用好客户优势,将继续加大智能能源业务拓展,2019年智能能源业务增长动力强劲。

    投资建议:考虑到行业变化及公司收入结构变化,我们调整公司盈利预测。预计2019-2021年公司实现净利润2.34亿元/3.04亿元/4.09亿元(2019-2020年前值为2.58亿元/3.51亿元),EPS分别为1.80元/2.33元/3.13元(2019-2020年前值为1.98元/2.69元),对应的市盈率分别为24倍/18倍/14倍。公司是国内工业机器人新秀,构筑渠道、技术、成本三重优势,有望分享国内工业机器人发展红利,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)下游行业波动风险;公司所处的机器人行业、注塑机行业下游多为制造业,与固定资产投资密切相关,包括3C、家电、汽车零部件等,如果国家宏观经济发生变化,下游行业波动,将面临经营业绩下滑的风险。2)应收账款风险;截止2018年底,公司应收账款4.59亿元,绝对金额较大,如果客户出现资信状况或经营情况恶化,将对公司产生较大的坏账压力。3)业务规模扩大带来的管理风险;公司自成立以来一直快速发展,经营规模和业务范围的不断扩大,对公司管理能力提出更高的要求,如果公司不能及时调整管理体系,将对业绩产生不利影响。