苏交科:咨询主业增长强劲,积极拓展智能交通

融资大幅好转+政策支持将推动基建增速延续上行趋势,公司为国内民营基建设计龙头且区位优势突出将先行受益,叠加环保/智能交通等多元业务有望助推业绩高增长。

    维持增持。公司2018年营收约70亿元/+7.8%(剔除TA因素为+15.6%)、净利6.2亿元(+34%)符合预期;考虑融资改善/基建反弹,提升预测2019/20年EPS至1.02/1.32元(原0.99/1.29元)增速32/30%,预测2021年EPS为1.68元增速27%;维持目标价16.83元,2019/20年12/9倍PE,增持。

    毛/净利率提升,经营现金流略承压。1)Q1-Q4单季净利0.71/1.12/1.83/2.57亿元,增速26/18/20/62%,Q4创出新高或因出售TA等因素;2)毛利率31.2%(+2.1pct)因高毛利咨询业务占比提升且毛利率提升(34.5%/+2.8pct),净利率9.2%(+1.4pct);3)三费率17%(+0.4pct),管理费用率13.2%(+0.3pct)/财务费用率1.7%(+0.3pct);4)经营净现金流0.61亿元(-81%)因经营性回款增幅小于经营性现金支出增幅;5)应收账款比总资产47.2%(+1.9pct)。

    工程咨询主业增长强劲,智能交通等新业务坚实推进。1)2018年境内工程咨询业务营收41亿元(+28.8%),新承接业务增速超30%;2)融资大幅改善叠加政策支持基建力度强等将推动基建延续上行趋势,公司为国内唯一一家跻身2018年ENR全球和国际工程设计公司双50强的民企,将先行受益;3)长三角一体化整体规划出台可期,公司区位优势佳;4)公司确定智慧交通与数字化/智慧城市咨询/大数据咨询及应用等研究方向,结合智慧城市与交通基础平台,着力于构建大数据应用平台,作为协办方将襄助2022年苏州智能交通大会;且积极推进民航/环保等业务。

    第二期事业伙伴或执行,整体动力充足。1)首期事业伙伴激励计划已完成购买,2019年或实施第二期(参与人数≤96人/规模上限6000万元),将进一步激发动力及凝聚力;2)2013-17年业绩CAGR为27%/平均PE为27倍,业绩重回30%以上将提振估值,2019/20年预测PE仅12/9倍低估。

    核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等