佩蒂股份:业绩短期不及预期,规模优势保障长期订单增长

事件:公司公布一季报,一季度实现营业收入16,212.88 万元,同比增长0.91%,实现归母净利614.12 万元,同比减少79.50%。

    受海外客户推迟订单影响营收低增长:由于美国客户预期中美贸易战缓和,贸易关税或将取消,导致部分订单被延后发出或延后执行,预计二季度末海外订单有望恢复正常。另外,去年一季度基数过高也是增速较低的原因之一,平均来看,近两年一季度的平均增速仍有27.6%。公司第一大客户品谱占比61.21%,当第一大客户的经营销售增速迟缓时会滞后性的影响佩蒂的订单。品谱公司2018 财年宠物板块由于产品召回、退出欧洲销售协议等因素导致净收入下滑,对于佩蒂的采购量可能有所影响。但是,2019Q1(2018/9-2018/12)品谱的宠物板块净收入恢复正增长,增速为1.1%。并且在季报中指出,收购的Petmatrix 业务(佩蒂植物咬胶客户)持续增长,所以预计佩蒂的植物咬胶仍将保持较高增速,未来订单有望回暖。为解决核心客户占比较高问题,佩蒂公司会加强新市场、新客户的开拓,尤其是国内市场、欧洲、日本等,以分散经营风险。由于公司在咀嚼类食品具有良好的研发能力以及规模优势,看好公司长期海外营收的稳定发展。

    多重因素叠加,导致利润率不及预期:公司一季度毛利率为32.46%, 较年报下降2.3%。这主要时由于鸡肉等原材料价格上涨所致,一季度以来,鸡肉价格上浮近10%,对毛利率造成较大压力。另外,公司去年一季度收到政府补助为701 万元,属非经常性补助;一季度有股权激励费用的摊销922 万元。以上因素均为经营中的正常利润波动,未来有望改善。销售费用率持续提升,积极拓展国内市场:一季度公司销售费用率为5.5%,较去年同期上升1.67%。销售费用主要用于渠道建设、品牌宣传方面,通过科学养宠理念的传播提升品牌认知度,力求不断提升国内市场份额。

    盈利预测:由于海外订单恢复时间待定,谨慎预测全年海外增速为20%,预计2019-2021 年EPS 为1.32、1.7、2.04 元,对应PE 为33、26、21 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:销售不及预期;原材料价格变动;汇率波动