中国交建:扣非净利保持增长,负债率逐年降低

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:姚遥 日期:2019-04-17

扣非净利保持增长,营业收入稳健增长

    公司2018年实现营收4909亿元(人民币,若无特别指明,货币单位均为人民币),同比增长1.7%,因公司17年出售振华重工,而18年振华重工不再纳入合并报表,若17年收入数据为扣除振华重工已披露数据的同口径对比数,则公司18年收入同比增长6.49%,计划2019年收入增速不低于10%;公司18年实现归母净利润196.8亿元,同比减少4.4%,而公司18年扣非净利润为176.3亿元,同比增长17.34%,扣非净利保持高增。分季度看,Q1-Q4收入分别为933/1151/1202/1623亿元,同比增速分别为12.8%/7.2%/2.5%/-7.5%;Q1-Q4归母净利润分别为34/47/47/68亿元,同比分别变动9.4%/7.8%/11.8%/-23.0%,公司Q4业绩增速放缓,主要原因为公司17Q4产生45亿元非经常性损益(主要受出售振华重工产生32.2亿非经常性损益影响)。

    Q4现金流好转,负债率逐年下降

    公司18年毛利率/净利率分别为13.49%/4.13%,较17年分别下降0.48/0.29pct。分季度看,公司Q1-Q4毛利率分别为12.6%/14.9%/12.0%/14.1%。公司Q4业绩虽然出现下滑,但是毛利率并未出现明显下滑,基本保持稳定。公司18年经营性现金流为91亿元,虽然较17年有所减少,但是18Q4实现经营性现金净流入395亿元,Q4现金流改善明显。截止18年末,公司负债率为75.05%,较17年底下降0.73pct,负债率连续5年下行。

    在手订单充足,新签订单增长可期

    根据公司经营数据公告,公司18年新签合同额8909亿元,同比增长1.12%,计划19年新签订单增速不低于8%。其中,基建建设/基建设计/疏浚业务新签订单同比分别变动-1.5%/30.8%/17.5%。而基建建设业务中,道路与桥梁建设/市政与环保/海外工程新签订单同比分别变动+6.5%/+15.4%/-27.7%。海外订单有所下滑主要由于马来西亚东海岸铁路项目导致上年同期基数较高,若不考虑此项目,则18年新签订单同比增长12.04%,新签订单保持较高增速。截至18年末,公司在手订单16897.4亿元,订单收入比约3.4倍,在手订单充足。随着“基建补短板”的效果逐渐显现以及“一带一路”海外订单的复苏,公司未来新签订单增长可期。

    盈利预测及投资评级随着“基建补短板”的效果逐渐显现以及“一带一路”海外订单的复苏,公司未来新签订单增长可期。预计公司19-21年分别实现归母净利润223/245/270亿元。公司目前PE(TTM)10.4倍,8家建筑央企平均PE(TTM)为10.5倍,我们预计公司2019-2021年归母净利润复合增速为11%,且公司盈利能力水平在建筑央企中处于前列,给予公司19年11倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为1.30元/股,则对应A股合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。H股方面,按公司最新的收盘价计算H股折价率为54%(公司H股最新收盘价为7.96港元/股,按照当前汇率折算为人民币价格为6.81元/股,则折价率为6.81/12.7=54%),则对应H股合理价值9.0港元/股,给予“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;国企改革推进不及预期;海外经营风险等。

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