金融地产研究部三循环周报:保险地产建筑跑赢大盘,房地产行业1-2月数据点评
本周话题:房地产行业1-2月数据点评。
销售好于预期。1-2月全国商品房销售面积1.41亿平方米,同比增速-3.6%(同比下降4.9pct),申万预期-6%。商品房销售额为12803亿元,增速+2.8%(同比下降9.4pct)。我们认为主要系三四线销售好于预期所致。
投资好于预期。2019年1-2月份,全国房地产开发投资1.21万亿元,增速11.6%(同比提高2.1pct),申万预期+8%。我们认为主要系土地购置费与建安投资均保持较高增长,而土地购置费增速可能超出预期,因开竣工增速均低于预期。
土地购置端大幅低于预期,财政压力自下而上较大。房企土地购置面积1545万平方米,同比增速-34.1%(同比下降48.3pct),土地成交价款690亿元,增速-13.1%(同比下降31.1%)。土地出让收入端大幅低于预期,结合300城土地成交款的数据,我们认为地方政府财政压力较大,自下而上放松的动力逐步加强。
投资建议:我们坚持地方政府自下而上放松动力加强的观点,两会后各地因城施策的政策利好有望陆续出台,成为地产板块股价提振的有力催化剂。看好集中布局一二线城市标的,目前推荐次序为:阳光城、金地集团、首开股份、金科股份、万科、招商蛇口。同时关注京津冀区域的政策底部复苏:荣盛发展和华夏幸福,长三角一体化:新城控股。
l 各行业周观点及标的推荐:
银行:上周申万银行指数上涨1.0%,沪深300指数掌上2.4%,板块跑输大盘。从申万一级行业涨跌幅来看,当前银行板块涨幅仅排在第27,近期板块走势表现偏弱,可静待年报、一季报数据对基本面向好的逐步验证,更可关注部分银行基本面或超预期,新一轮修复行情值得可期。对于19年银行板块的核心投资策略,我们认为需在不确定的环境中把握确定性机会,不确定的是政策,而确定性的是业绩。目前监管层宽信用导向已经愈发明显,对扶持小微、民营发展的政策频出,在货币政策并未转向的前提下19年社融底部向上具备较强的可持续性,修复投资者对经济的悲观预期。当前板块估值对应0.83倍19年PB,“不良压力好于市场预期”的预期差持续关注。维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略,拐点首选平安银行、南京银行、光大银行、上海银行和常熟银行;龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。
证券:证券行业下跌1.9%,跑输沪深300指数4.3个百分点,多元金融行业下跌0.2%,跑输沪深300指数2.6个百分点。
本周多元金融和券商板块跑输大盘,市场表现处于板块轮动的阶段,但成交量仍然维持高位,券商板块受益显著,因此我们维持对券商的长期判断,龙头券商同时受益于资本市场改革提升估值和市场上涨业绩大幅改善。维持券商“看好”评级,重申券商板块大金融行业首选的推荐顺序,2019年券商拐点已经出现,建议积极布局。首推中信证券,给予19年目标PB 估值2.7倍。
保险:保险行业上涨6.0%,跑赢沪深300指数3.6个百分点。利率与经济预期修正下,保险资产端过度担忧缓解带动估值回升。1)从社融底到经济底,长端利率正在筑底:从社融底到经济底传导过程中,市场对宏观经济的预期逐步改善,配合M1增速底部回升,十年期国债收益率开始筑底,单边快速大幅下行概率大幅降低;2)资产端担忧逐步缓解,板块估值底部具备反弹空间:复盘可得长端利率在3%以上时,保险板块平均PEV 在1.15X;长端利率在3%以下时,板块平均PEV 在0.95X;
其中向经济底传导阶段复盘,纯寿险公司前期反弹力度大(国寿、新华),大型综合险企的涨幅持续性更优(平安、太保)。
年报业绩逐步披露,中国平安寿险NBV 平稳增长、集团业绩稳定,预期后续一季报进一步确认业绩稳定性,目前对应2019年PEV 估值为0.8-1.1倍,高性价比凸显配置价值。标的推荐:长期推荐中国平安,短期关注强业绩下估值修复的中国人寿、价值洼地等待管理层稳定后反弹的新华保险、以及A 股唯一财险次新标的中国人保。
地产:上周申万房地产指数上涨6.4%,沪深300上涨2.4%,跑赢大盘(沪深300)3个百分点。张江高新涨幅最大,为32.0%,新光圆成涨幅最小,为-8.9%。目前部分地方城市出现调控政策松动趋势,在经济增长承压背景下预计政策环境边际改善概率较大,重仓一二线的龙头房企销售不差,两会对于地产表述无明显超预期部分,A 股房地产行业的估值修复理应重视。建议关注:保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城。2018是长效机制落地年,租赁标的建议持续关注:光大嘉宝、世联行、滨江集团。
建筑:上周建筑行业涨幅2.8%,跑赢沪深300指数0.4%。1)基建板块核心结论不变,稳增长与防风险的再平衡是核心的政策组合,重点看好长三角、粤港澳、京津冀等经济发达地区投资效果,当前基本面显示逐步好转,融资持续改善,有望迎来后续数据验证:推荐业绩确定性强,融资改善后受益明显标的:上海建工、隧道股份、华建集团、苏交科、中设集团、中国中铁、中国建筑、四川路桥。同时关注信用(政策预期+融资环境)边际改善最明显的民营PPP 龙头岭南股份、龙元建设。2)国际工程板块调整充分,估值高安全边际,充分受益“一带一路”战略推进,第二届高峰论坛召开在即,有望迎来边际改善。看好中工国际、中材国际;3)继续推荐专业工程公司:专业工程中煤化工和化工固投强劲复苏,石油化工固投继续高景气,近期人民币贬值和油价上涨有利短期股价表现,推荐:中国化学(19年20%增长,PE14X,业绩三大驱动力齐改善,18年订单持续高增长,收入超预期,PTA 减值问题获解决)。