造纸轻工行业周报:造纸板块风险报酬比具备吸引力

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:衣桢永,曾知,赵洋 日期:2019-04-17

3月造纸淡季提价,文化纸价格上涨:3月份铜版纸提涨100-200元/吨,双胶纸提涨200元/吨,并且在3月末发布新一轮提价函,涨幅200元/吨上下;箱板瓦楞纸价格仍处于下行趋势,出货缓慢,但我们预计随着4月份需求的边际改善,4月提价也逐渐进入窗口期;3月白卡价格也处于企稳回升的态势,白卡纸市场交投表现好转,市场价格有所回升,整月白卡纸价格上涨100-400元/吨。

    文化纸产能压力最小,其他纸种关注产能投放进度:2019年文化纸行业没有新增产能,产能压力主要来自于2018年新增产能的逐渐释放,我们认为,这对于2019年文化纸产能供应压力并不大。据纸业联讯统计,白卡纸2019年将投产新增产能115万吨,并且主要集中在19年上半年。箱板瓦楞纸产能投放规模大,产能压力明显。

    生活用纸需求稳定,受益原材料价格下降:据中国产业信息网,2017年我国生活用纸消费量890万吨,同比增长4.22%。以中顺洁柔为例,纸浆占到生活用纸生产总成本的50%-60%比重,价格的波动能够显著影响公司盈利能力。3月原材料现货方面针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆价格均走低。

    宏观经济需求边际改善,促使周期行业回暖:3月中采制造业、财新制造业PMI分别回升至50.5%和50.8%,乘联会3月广义乘用车零售和批发同比增速分别为-12%和-9.1%,总体降幅有所收窄,均预示着经济短期内改善。同时,2019年《政府工作报告》提出近2万亿元的减税降费目标,我们预计将对经济回暖起到一定支持。

    多地安全事故频发,促进行业整合加速:2019年以来,江苏和山东等地发生多次重大安全事故。山东在2018年初就下发了《山东省专业化工园区认定管理办法》,设立专业化化工园区。我们认为,淘汰小产能、加速行业整合是行业未来大势所趋,造纸与化工同属于高能耗、排放型企业,自2016年起由于政府监管加强、环保不达标等原因,关停高能耗低效益的中小型纸企,未来或进一步推进实施,利好造纸龙头公司。

    造纸板块风险报酬比具备吸引力:我们认为,造纸板块风险报酬比已具有吸引力,重点推荐太阳纸业、山鹰纸业和中顺洁柔。太阳纸业:公司作为造纸行业管理能力出色的企业,业务已覆盖产业用纸、生物质新材料和快速消费品三大部分,2018年公司纸、浆生产能力达到602万吨。山鹰纸业:公司主营从事箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板纸箱等业务,目前是国内工业包装用纸龙头,我们认为,未来随着经济需求回暖对于包装纸需求弹性更大,另一方面随着2019年华中项目127万吨的逐步投产有望形成业绩增长动力。中顺洁柔:原材料有望释放业绩弹性。我们认为营收端未来三年增长无忧,2015年以来市占率持续提升,未来通过渠道扩张还有较大成长空间。

    风险提示:政策风险,下游需求不及预期,原材料价格波动风险。

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