山东出版:业绩符合预期,分红率提升至41%

年报符合预期,分红率提升和现金流改善是亮点,维持增持评级

    公司披露2018年年报:实现收入93.51亿元,同比增长5.05%;归母净利润14.85亿元,同比增长8.80%;扣非归母净利润13.38亿元,同比增长6.28%,经营性现金流15.17亿,同增127%,业绩符合预期。每10股派发现金红利2.9元,分红率41%,目前市值对应股息率3.3%。预计19-21年EPS为0.79/0.88/0.99元,目标价9.48-10.27元,维持增持评级。

    收入结构调整后更加健康,新业务积极布局

    公司核心业务增长稳健,出版业务收入25.02亿元,同增12.01%;发行业务收入66.54亿元,同增12.10%。物资和外贸等低毛利率业务强调风险控制,收入分别为9.97亿元、11.84亿元,同降3.61%、-15.49%,公司收入结构更加健康。多元板块持续发力,新业务积极布局,如“丽丽姐工作室”“小荷听书”有声读物出版阅读平台等一批知识服务产品上线运营,明天出版社美术培训项目继续推进,书店集团教育装备、书香研学、教育培训和非图产品销售等业务快速发展。出版社IP拓展、融媒体经营初见效益。

    教材教辅快速增长,纸价回落毛利率存在提升空间

    2018年教材教辅业务实现收入68.36亿元,同增12.85%,其中出版、发行分别实现收入19.50、48.86亿元,同增11.4%、13.44%,出版毛利率29.36%,同减3.58pct,发行毛利率37.13%,同增0.33pct。教材教辅增长一方面来源于学生规模增长,据统计局数据,18年山东省学生数1235.9万,净增加32.6万,同增2.7%;另一方面,义务教育语文、历史、道德与法治三科使用统编教材,公司作为人教社在山东省内的独家代理,教材整体市场份额保持稳定。出版毛利率下滑主要由成本端纸价上涨带来,预计随着18Q4以来纸价逐步回落,19年教材教辅出版毛利率存在提升空间。

    一般图书增长22.31%,明天出版社少儿图书连续登陆畅销榜

    2018年一般图书出版实现营收4.75亿元,同增22.31%,毛利率34.37%,同增0.47pct。公司共出版图书14208种,其中新书数3343种,重印率76.5%。当年销量过万的一般图书536种。明天出版社出版的《笑猫日记-又见小可怜》和《了不起的狐狸爸爸》位列开卷2018年度少儿类畅销书第8位和第10位。“笑猫日记”系列2019年新作《属猫的人》2月位列月度少儿类畅销榜首位。公司打造“品牌社、品牌图书”战略逐显成效。

    现金流改善,分红率提升,目前市值对应股息率3.3%,维持增持评级

    公司教材教辅和一般图书业务稳健增长,新业务积极布局。经营性现金流15.17亿,同增127%,较上年大幅改善。资产结构扎实,类现金资产72.63亿(现金50.33亿+银行结构性存款22.3亿),占目前市值的比例为39%。分红率41%,较16、17年的38%、34%有所提升。由于业绩基数调整,原核心假设下19-20年略微下调1%、1%,预计19-21年归母净利润为16.45/18.37/20.69亿元,EPS为0.79/0.88/0.99元,参考可比公司19平均PE12.4X,给予19PE 12-13X,目标价9.48-10.27元,维持增持评级。

    风险提示:教材教辅出版发行政策变化,新生儿数量大幅下滑。