东华能源公司深度报告:打造lpg-丙烯产业链巨头

投资要点1:公司是国内最大民营LPG贸易商,2017年公司LPG贸易量约710万吨,2018年贸易量可能提升至千万吨,随着中美贸易摩擦的进一步缓解,贸易量有望进一步增加,市场影响力将进一步增强;

    投资要点2:公司打通LPG(丙烷)-丙烯-聚丙烯产业链,LPG为其贸易产品使其拥有较低的PDH原料,在成本上具备先发优势;

    投资要点3:丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态,表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP装置原料为甲醇,其产量约占国内丙烯产能的10%,其生产成本在成本曲线的最上端,甲醇制烯烃成本高企,为PDH装置提供足够的盈利空间; n 投资要点4:8000元/吨的丙烯成本对应原油80美金/桶,煤炭640元/吨,丙烷600美元/吨,甲醇2250元/吨;甲烷/原油与PDH装置利润呈现负相关关系,PDH装置有望长时间内维持1500元/吨以上的利润;

    投资要点5:公司具备长期清晰的目标,利用LPG的贸易优势,进一步扩大PDH和聚丙烯规模,目前公司拥有产能126万吨丙烯和80万吨聚丙烯产能,未来规划有5套PDH及聚丙烯配套装置,总产能达到(516+320)万吨,为未来成长打开空间。

    投资建议:公司是国内最大的民营LPG贸易公司,利用LPG贸易优势打造最大的PDH和聚丙烯生产规模,具有长期清晰的发展目前,公司前景广阔,我们预测18/19/20年EPS分别为0.66,081和0.91,对应PE分别为17.35,13.99和12.57倍,首次覆盖,给与“推荐”评级。

    风险提示:1、中美贸易冲突导致公司贸易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及预期;3、公司产能投放不及预期;4、原油价格大幅波动