晨鸣纸业一季报预告点评:19Q1业绩承压,新产能投产,浆纸一体化龙头再起航

公司公告2019年一季报预告:预计2019年Q1实现归母净利3000万-4500万元,较2018年Q1归母净利7.83亿元,同比下滑96.2%-94.3%。

    受纸价回落、浆厂开工不足影响,19Q1业绩承压。行业层面:2018年下半年以来,受需求不足影响,国内原纸价格持续回落,根据卓创资讯显示,2019年Q1双胶纸均价6073元/吨,同比回落1149元/吨;铜版纸均价5588元/吨,同比回落1790元/吨;白卡纸均价4992元/吨,同比回落1672元/吨,纸价回落使得公司造纸主业盈利能力下滑。公司层面:黄冈晨鸣化学木浆项目与寿光美伦化学木浆项目仍处试生产阶段,尚未发挥经济效益,纸浆自给率相对较低。受两方面因素影响,公司19Q1业绩短期承压,基本符合我们预期。

    造纸主业:四大新项目二季度有望逐步满产,纸浆自给率进一步提升。公司51万吨高级文化纸项目、50万吨新闻纸改造文化纸项目已在2018年下半年投产,黄冈月产6万吨化学浆项目、寿光美伦月产10万吨化学浆项目也进入试产阶段,预计2019年Q2起公司新建浆、纸项目将逐步满产。2017年公司已有产能包括203万吨白卡+129万吨铜版+160万吨非涂布文化纸+332万吨木浆,此轮新增产能投产,公司纸浆自给率将进一步提升、实现纸浆100%自给;文化纸龙头地位得到进一步巩固。林浆纸一体化发展,有利于公司对冲造纸行业景气度波动风险。

    节后纸价经历多轮上涨,浆纸系盈利能力逐步修复。春节后经销商及下游印厂补库存,并且每年3月出版社为秋季教材招标,文化纸迎来春季小旺季,节后浆纸系多轮提价。2019年1月纸厂纷纷发布2月提价函,双胶纸、铜版纸分别提价200元/吨;2019年2月、3月再度发布新一轮提价函:双胶纸、铜版纸、白卡纸继续提涨200元/吨。根据纸业联讯数据,双胶纸、铜版纸、白卡纸年后分别累计提价263元/吨、120元/吨、229元/吨。宏观经济企稳回升背景下,需求边际改善,有望带来盈利持续修复。伴随公司新产能逐步满产、财务压力逐步缓解,公司业绩有望逐季回升。

    计划剥离融资租赁业务,降低经营风险。2019年1月公司公告拟引入长城国瑞证券为战略合作方,合作内容包括:对晨鸣租赁公司资产逐步剥离、整合,达到完全市场化运作;资产证券化;综合投融资业务。1)2014年多元化金融战略布局融资租赁业务。2014年造纸行业景气度底部,公司经营战略进行多元化调整,同年设立山东晨鸣融资租赁公司发展融资租赁业务,至2015年末融资租赁公司总资产快速扩张至241.70亿元。2016-2018年融资租赁子公司分别实现净利润9.30亿、8.75亿、6.02亿,增厚公司业绩。2)剥离融资租赁业务,有效缓解公司财务压力。随融资租赁业务扩张,资金压力倍增,资产负债率明显提升,2016-2018年末公司负债率分别为72.6%、71.3%、75.4%(vs2013年末69.2%)。随着2018年利率水平大幅提升,公司财务费用率明显增加。此次剥离融资租赁业务将有望使得公司经营风险明显降低。

    剥离融资业务,回归造纸主业,浆纸一体化龙头再起航。公司计划剥离融资赁业务,新建项目达产,未来资本开支大幅减少,公司资金压力有望得到缓解。造纸主业新增产能落地,浆、纸产能加码,全面布局林浆纸一体化,龙头地位不断巩固。我们下调公司2019-2020年归母净利润的盈利预测至21亿元和26亿元(原为28亿元和30亿元),新增2021年归母净利润预测30亿元,目前股价(6.55元/股)对应PE分别为9倍、7倍和6倍,对应PB仅0.8倍,维持增持。