东方盛虹:长丝高盈利,一体化项目稳步推进

差异化丝高盈利,国望高科超额完成业绩承诺:2018年国望高科扣非归母净利润为14.56亿元,超额完成12.4亿元的业绩承诺,全年涤纶长丝销量为154万吨,单吨净利为945元/吨,同比有所上涨(2017年国望高科净利为14.3亿元,销量为158万吨,单吨净利为905元/吨),单吨盈利能力远超同行,彰显差异化长丝高盈利能力和抗周期波动能力。公司DTY占比53%,2019Q1DTY价差为3072元/吨,同比增长12.11%,FDY价差为2092元/吨,同比增长20.60%,公司2018~2020年计划投产75万吨长丝产能,其中2018年12月已投产20万吨,19年涤纶长丝新增产能增速小于18年,随着PX和乙二醇新增产能的投产以及库存处于低位,涤纶长丝价差有望继续扩大。近期收购国内第一家PTT(记忆纤维)生产商苏震生物(对标PTT国际主要生产商杜邦),实现国产替代。

    收购盛虹炼化,加快炼化一体化建设进程:盛虹炼化一体化项目已于2018年12月14日开工,2019年3月8日公司以10.1亿元现金完成对盛虹炼化100%股权收购。炼化项目报批总资产744亿元,预计于2021年达产,按照可研报告测算,建成后将实现销售收入722亿元,净利润76亿元,建成后炼油常减压规模为单系列1600万吨/年,国内第一,与韩国GS炼厂相当;烯烃规模为192万吨/年。近期公司拟非公开发行30亿绿色公司债,全部用于盛虹炼化一体化项目建设,稳步推进一体化进程。

    “炼化-化纤-化工”产业链布局齐全,炼化一体化前景光明:除当前注入上市公司的长丝资产外,其他化工产品布局完善。虹港石化目前具有聚酯产业链上游PTA年产能150万吨,240万吨新增产能已经开始动工,预计2020年中开始投产,PTA业务承诺在今年注入上市公司;芳烃联合装置规模为400万吨/年,并配套140万吨/年的乙烯裂解等装置,化工品收率达到70%,成品油收率仅为30%;斯尔邦石化目前拥有全球最大单套MTO工厂,烯烃年产量为90万吨/年,配套丙烯腈、EVA、MMA等高附加值化工产品。2019年将适时开展虹港石化整体注入上市公司的工作,加快打造“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链,待炼化项目建成之后,合理净利润在80-100亿。对标台塑石化,集团打造多个化工、新材料上市平台(东方盛虹+斯尔邦新材料两个上市平台),发挥协同作用,提升集团抵御市场风险波动的能力。

    盈利预测与估值:公司2019、2020和2021年归母净利润18.71亿元、20.57亿元和23.84亿元,EPS0.46元、0.51元和0.59元,PE13X、12X、10X,维持“买入”评级。