汇川技术:轨交与通用增速较快,乘用车亮点频现

公司发布2018 年年报,盈利增长10.08%符合预期。公司通用自动化、电梯、轨交业务增速较快,新能源乘用车亮点频现;维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2018 年业绩增长10.08%符合预期:公司发布2018 年年报,实现营业收入58.74 亿元,同比增长22.96%;实现归属于上市公司股东的净利润11.67 亿元,同比增长10.08%。公司2018 年第四季度实现营业收入19.35 亿元, 同比增长17.46%,环比增长31.98%;实现盈利3.73 亿元,同比增长10.68%, 环比增长25.12%。公司业绩与快报基本一致,符合我们和市场的预期。

    轨交、通用、电梯业务增速较快:公司通用自动化业务2018 年在传统制造业实现较快增长,全年实现收入25.87 亿元,同比增长32.05%。电梯一体化业务在跨国企业等方面表现较好,全年收入13.7 亿元,同比增长22.34%。轨交业务2018 年实现多点突破,新增订单10.8 亿元,实现收入2.12 亿元,同比增长112%。

    电液伺服、新能源汽车整体平淡,乘用车进展喜人:公司电液伺服业务受行业低迷影响,实现收入4.95 亿元,同比仅增长3%。新能源汽车业务由于商用车市场需求不振,整体收入同比下降7.97%至8.41 亿元;乘用车方面取得可喜进展,已完成8 家国内车企定点,收入亦取得快速增长。

    毛利率承压,期间费用率控制较好:受产品结构变化(项目型市场、轨交、新能源乘用车收入增加)、物料成本上升、市场竞争加剧等因素影响,公司2018年综合毛利率同比下降3.31 个百分点至41.81%,其中2018Q4 毛利率为39.13%。公司2018 年期间费用率同比下降0.96 个百分点至25.46%,其中销售费用率、管理(含研发)费用率均下降0.64 个百分点。 估值

    在当前股本下,基于公司各业务板块经营情况,暂不考虑贝思特收购并表,我们预计2019-2021 年每股收益为0.80/0.95/1.13 元(原预测2019-2020 年数据为0.84/1.03 元),对应市盈率为33.9/28.5/24.2 倍,维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    制造业景气度不达预期;新能源汽车产品超预期降价;物料成本上涨。