东方盛虹:注入PTA资产,打通“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-化纤”新型高端纺织全产业链

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜,郑勇 日期:2019-04-16

事件

    2018年虹港石化实现扣非归母净利1.13亿元,满足将虹港石化注入上市公司承诺函中约定的资产注入条件(年度扣非归母净利为正)。2019年4月12日,上市公司拟对全资子公司石化产业以货币方式增资90亿元,并通过石化产业以19.92亿元分期付款的方式收购虹港石化100%股权;通过石化产业以货币方式对盛虹炼化增资70亿元(此前石化产业已以10.1亿元现金收购盛虹炼化100%股权),本次交易完成后,公司向聚酯化纤上游产业链延伸,打通“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤新型高端纺织产业链。

    简评

    强烈看好PTA,注入后业绩更上一层楼:虹港石化一期150万吨PTA,已于2014年7月顺利投产并稳定运行至今,2017、2018年分别实现营业收入66.57、84.31亿元,实现归母净利润-0.20、1.26亿元,PTA销量分别为145.39万吨、149.45万吨。2018年末虹港石化资产总额为60.58亿元,所有者权益为17.70亿元,本次收购采用基础法评估股东全部权益价值(按照基础法评估值为19.92亿元,增值率为12.53%,按照收益法评估值为20.20亿元,增值率为14.10%);二期拟建240万吨PTA,目前正在开展项目前期建设准备工作。2018年Q1-Q4PTA的市场均价分别为5711、5664、7563和6794元/吨,价差分别为886、759、1343和661元/吨;2019Q1均价分别为6455元/吨,价差为776元/吨,2019Q1PTA库存处于低位,为3.6天,19年基本无PTA新增产能,而预计下游涤纶长丝19年扩张增速在6%以上,未来PTA价差有望持续扩大。4月7日下午,台化ARO#3发生爆炸,目前已取消4、5月PX的发货,同时需要从市场购买PX满足自身下游PTA开工,随着上游PX价格的上升,带来同步效益,PTA价格也将有所上升。19H1企业盈利表现将大幅好于市场预期,为炼化一体化夯实基础。

    炼化一体化加速推进,前景一片光明:2019年3月8日,公司已通过石化产业10.1亿元现金收购盛虹炼化100%股权,本次通过石化产业以货币方式对盛虹炼化增资70亿元,加快了炼化一体化的建设进程。项目报批总资产744亿元,预计于2021年达产,炼油常减压规模为单系列1600万吨/年,国内第一,与韩国GS炼厂相当;化工品收率达到70%,成品油收率仅为30%,待炼化项目建成之后,合理净利润在80-100亿。此外,连云港石化产业基地规划4000万吨级炼油、400万吨级芳烃,300万吨级乙烯的产业规模,盛虹炼化已纳入1600万吨炼油规模,若未来继续纳入规划项目,增长潜力巨大。

    盛虹集团实力雄厚,“炼化-化纤-化工”产业链布局齐全:盛虹集团化工产品布局完善,集团印染业务处于行业龙头地位,产能规模世界领先,为集团稳定的现金流来源。2018公司年已完成国望高科涤纶长丝资产的注入,实现扣非归母净利润14.56亿元,单吨净利为945元/吨,远超同行,彰显差异化长丝高盈利能力和抗周期波动能力。斯尔邦石化定位新材料,目前拥有全球最大单套MTO工厂,烯烃年产量90万吨/年,配套丙烯腈、EVA、SAP等高附加值化工产品。对标海外企业,公司目前股价处于底部,随着本次虹港石化PTA资产的注入,公司向聚酯化纤上游产业链延伸,打通“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤新型高端纺织产业链的战略布局”,后期发展潜力无限。

    盈利预测与估值:公司2019、2020和2021年归母净利润18.71亿元、20.57亿元和23.84亿元,EPS0.46元、0.51元和0.59元,PE13X、12X、10X,维持“买入”评级。

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