绝味食品:业绩增速稳健,门店优化产能扩张保证成长性

一、事件概述

    4月15日,绝味食品发布2018年年报,2018年公司实现营业收入为43.7亿元,同比+13%;实现归母净利润6.4亿元,同比+28%。全年基本EPS为1.56元,拟每10股派发现金股利6.1元,同时以资本公积转增股本方式每10股转增4股。

    二、分析与判断

    全年业绩稳步增长,费用控制出色,Q4单季度业绩受成本压制明显

    2018年公司实现营收43.7亿元,同比+13%,Q4单季度营收11亿元,同比+15%,环比-7%;全年归母净利润6.4亿元,同比+28%,Q4单季度净利润1.5亿元,同比+24%,环比-11%;全年毛利率34.3%,同比下降1.5个百分点,Q4单季度毛利率32.5%,同比下降4.4个百分点;全年费用率14.4%,同比下降3.5个百分点,Q4单季度费用率13.6%,同比下降4.4个百分点。总体看,全年营收/净利润增速稳健,毛利率略有下滑,费用率控制出色;Q4季度营收/净利润环比下滑明显,拉低全年业绩表现,成本端对毛利率的侵蚀仍然明显。

    18年单店营收与吨均售价提升明显,19年中速增长确定性高

    2018年公司拥有门店9915家,同比+9.5%,店均销售额42万元,同比+3.6%;公司鲜货类产品共销售11.2万吨,实现营收42亿元,均价3.7万元/吨,同比+8.5%。预计19年公司将继续以门店扩张为核心增长动力,门店数量/店均销售额增速将分别保持6%/4%左右水平;同时鲜货类产品销售均价仍有小幅提高空间。从产品构成看,18年销售禽类制品34亿元,同比+11%;销售畜类制品0.3亿元,同比-24%;销售蔬菜类制品4.4亿元,同比+16%。从销售地区看,华中/华东地区仍为最大收入来源地,分别实现收入11.4/11.2亿元,同比+12%/+12%;西北/华南地区增长较快,分别实现营收0.7/7.4亿元,同比+79%/+17%,预计19年西北、华南、海外市场仍将保持较快增速。

    募投项目进展顺利,可转债加码产能保证增长空间

    18年公司在黑龙江/贵州/江西/四川分别按计划推进0.8/0.5/1.4/1.7万吨酱卤食品加工项目,达产后将增加4.4万吨产能;18年3月,公司可转债顺利发行,继续加码食品加工项目,预计天津/江苏/武汉/海南将分别增加产能3.73/3/0.6/0.6万吨,达产后共增加7.93万吨产能。此外,公司持续推进线上O2O业务,18年底已累计注册会员达到4000多万,较17年底2000多万水平增长近100%。

    三、盈利预测与投资建议

    预计19-21年公司实现营业收入49/55/61亿元,同比+13%/+12%/+10%;实现归母净利润7.5/8.7/9.8亿元,同比+18%/+15%/+13%,对应EPS为1.82/2.12/2.39元,目前股价对应PE为25/21/19倍。目前食品综合行业整体估值为32倍,公司估值低于行业估值,未来成长确定性较高。综上,给予“推荐”评级。

    四、风险提示:

    业务扩张速度不及预期,消费者消费意愿下降,食品安全问题等。