吉祥航空:收益品质改善明显,b787运营带来成本上升

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2019-04-16

公司公告2018年报,略低于预期。吉祥航空2018年实现营收143.7亿(+15.8%YOY),归母净利12.3亿(-7.0%YOY),其中Q4营收32.5亿(+19.1%YOY),归母净利-2.0亿(-346.4%YOY)。

    B787投入运营,Q4客公里收益提升明显。2018年公司新增运力重点布局国内市场,ASK增速10.4%;RPK增速9.3%。最终实现旅客运输1887.4万,同比增13.0%,但客座率86.2%,同比下降0.7pct。客公里收益0.466元,同比提升5.9%。四季度,公司ASK+9.2%;RPK+8.2%;客座率85.0%(-0.8pct),简单估算18Q4客公里收益提升+9.3%,主要为长航距宽体机B787投入运营,RPK收益达到0.4657元,体现出较好的收益品质。

    四季度单位非油成本同比大增23%。整体营业成本121.8亿(+23.6%)。由于机队规模增加以及油价上涨,带动航油成本39.5亿(+37.9%)。同时公司单位客运成本0.35元,同比增9%,单位扣油客运成本0.24元,同比增4%,引入B787客机后,目前仅执飞国内航线,日利用小时数仅为8.7小时,三大航的利用率在11小时左右,四季度单位非油成本为0.25元,同比大增23%。

    公司采用双品牌双枢纽战略。母公司以上海虹浦两场为主基地,南京为辅助基地,经营全服务航空业务;九元航空以广州白云机场为主基地,重点发展低成本航空。2013年至2018年,吉祥航空在上海两场运送旅客数量占比由7.80%增加至8.26%。同时公司计划19/20/21年引进飞机9/20/20架,退出飞机4/0/0架,机队增速10.0%、20.2%和16.8%,运力储备充裕。

    东航吉祥股权互持、合纵连横。东航产投于2019年初完成了受让均瑶集团所持有的7%吉祥航空股份的交易,并宣布参与认购吉祥航空非公开发行A股股票项目,计划合计持有吉祥航空15%股份,将显著优化上海市场竞争格局。

    投资建议:民航供给侧改革持续兑现,行业景气度上行且周期性下降,推动业绩与估值双升。基于19全年布油65美金和19年底美元汇率6.5,我们预测吉祥航空19/20/21年EPS为0.92/1.20/1.54元,对应当前股价16.3/12.4/9.7 xPE;公司采用双品牌双枢纽战略,兼具成长性和提价预期,给予目标价17元,维持“强烈推荐-A”评级。

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