比亚迪:新能源车业务亮眼,新补贴政策下彰显龙头效应
事件
公司于2019年3月27日公布2018年年报,营业收入1300.55亿元,同比增长22.79%,归属于母公司净利润同比减少31.63%至27.80亿元,具体到第四季度,收入同比增加28.43%至410.73亿元,归属于母公司净利同比减少1.72%至12.53亿元。
简评
新能源汽车表现亮眼,手机部件业务喜忧参半
2018年公司实现营业收入1300.55亿元,同比增长22.79%;归母净利27.80亿元,同比减少31.63%,主要是受到了2018年补贴政策退坡的影响和光伏产品在利润上的拖累。其中Q4实现营业收入410.73亿元,归母净利12.53亿元。2018年新能源汽车在下行车市中逆势成长,产销量同比增长59.9%和61.7%。公司作为新能源汽车的产业龙头,众多车型受到市场热捧,连续四年蝉联全球新能源汽车销量冠军,收入同比增长34.21%至524.22亿元,占集团收入比例提至40.31%,带动公司汽车业务板块收入增至760.07亿元。手机部件业务作为公司第二大板块收入微增4.34%至433.30亿元。2018年国内手机出货同比下降15.6%至4.14亿元,行业竞争更加激烈,导致金属部件盈利能力下滑,另一方面伴随玻璃机壳市场需求增长,公司玻璃业务快速增长,潜力巨大。除此之外,公司二次电池业务市场份额进一步增长。
成本上升拖累毛利,期间费用拉低净利
2018年公司实现毛利率16.4%,净利率2.73%,同比下降2.61、1.91pct。报告期内汽车板块业务成本大增42.26%,毛利率下降4.53pct至19.78%,2019年过渡期后,地补取消的情况下,整体补贴退坡幅度达70%以上,公司全年毛利率承压;手机板块业务同样受成本上升较快影响,毛利率微降0.50pct至12.59%。光伏业务受国家政策变动影响出现亏损,对公司毛利产生不良影响。受管理人员薪酬增加影响,管理费用增长23.43%至37.60亿元;受利息支出增加和汇率变动影响,财务费用增长29.50%至29.97亿元;受研发人员薪酬和物料消耗增加影响,研发费用大幅增长33.42%至49.89亿元。公司期间费用增长较快,短期内影响公司净利润水平。
现金流稳中有增保持健康,存货大幅增长需要关注
报告期内公司营收增长较快,导致公司经营活动产生的现金流量净额大幅增长90.35%至125.23亿元;同时偿还债务支付的现金增长导致筹资活动产生的现金流量净额同比减少64.93%至38.17亿元,19年随着政策的调整,企业融资成本降进一步下降,公司调整融资方案,2C端的网约车业务将通过大的车管和租车行运营,公司全年筹资活动现金流有望进一步改善。报告期内受公司在产品和库存商品增长较快影响,公司存货增长32.49%至263.30亿元;主要受公司华南工业园工程影响,公司在建工程增长25.18%至96.84亿元。
投资建议
目前国内新能源汽车行业增长强劲,公司掌握核心电池技术,作为行业龙头优势明显。伴随着公司不断推出更多新能源车型,未来新能源业务增长潜力巨大,占比将进一步提升。2019年补贴退坡有可能导致公司新能源业务利润承压,预计公司2019、2020年归母利润33亿元、40亿元,对应PE分别为38X、36X,维持“买入”评级。
风险提示
汽车行业销量不及预期风险,新补贴政策导致销量下降风险,中美贸易战不确定性风险。