绝味食品2018年年报点评:收入增长稳健,成本管控优秀

事件:绝味股份发布2018年年报,报告期内公司实现营业总收入43.68亿元(同比+13.45%)、扣非后归母净利润为6.21亿元(同比+27.39%);基本每股收益1.56元(同比+23.81%)。

    收入增速稳健,结构保持均衡。(1)2018年公司鲜货产品销售/加盟商管理收入为42亿/0.53亿元,同比+13.62%/13.63%,与营收增长幅度匹配。在禽类产品成本上行的背景下,公司调整产品结构,增加高毛利产品销售比重,其中禽类/蔬菜类/其他产品占比为77.98%/10.18%/7.39%,同比-1.74/+0.2/+2pcts。(2)分地区看公司收入结构保持稳定,华中/华东/华南/西南/华北收入占比分别为25.92%/25.34%/16.68%/15.16%/12.31%,与上年相比变动不大。西北地区新增新疆市场,实现7000万收入。

    单店营收增速创新高,成本管控优秀。(1)公司开店加盟商和直营店总数累计9915家,平均单店实现营收44.28万元,同比+7.96%。(2)2018年公司鲜货类产品销售量上升4.73%,单吨成本大幅上升10.7%,公司通过变相提价转嫁成本,鲜货类产品销售单价同比提升8.5%,使得公司综合毛利率仅下滑1.37pcts。随着一季度成本压力的缓解,公司单季毛利率有望企稳。(2)2018Q4单季销售费用率继续下降至7.72%。公司广宣费用全年投放同比缩减74%,带动销售费用率由2017年的11%降至8.23%。

    供应链保障渠道下沉,扩品类拓展单店收入。(1)可转债项目建设预计新增7.93吨自有产能,有望保障华北以及华东等核心区域的渠道下沉,从而支撑每年公司800-1200的门店拓展目标;(2)串串业务进展顺利,全年开店目标设定为200-300家,较年初设定值稍有提升。“椒椒有味”可在物流配送和食材供应系统上能够共享资源,发挥公司成熟的配送体系优势,为未来的品类拓展提供基础。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司品类拓展较为顺利,开店增速保持稳定,我们维持公司2019/2020年营收预测为49.50/55.74亿元,考虑公司成本有所压力缓解上调净利润预测为7.87/9.47亿元,新增2021年营收/净利润预测为62.93/11.25亿元,对应2019-2021年EPS为1.92/2.31/2.75元,对应PE24X/20X/16X,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全,加盟商管理模式失效,一级市场投资等风险。