晨鸣纸业:Q1预告,业绩触底,回升可期

行业需求下滑叠加库存较高导致盈利能力下滑。造纸行业基本面在2019Q1持续下滑,双胶纸均价6037元/吨,同比下滑1400元/吨,环比下滑近600元/吨;铜版纸均价5666元/吨,同比下滑1800元/吨,环比下滑674元/吨,白卡纸均价5328元/吨,同比下滑1400元/吨,环比下滑394元/吨。根据晨鸣纸业往年Q1销量维持在100万吨以上来推断,纸价下跌对营业利润带来15亿元左右的下滑。

    提价函频出,盈利修复可期。并且根据亚太森博数据统计,目前行业文化纸库存仍然在一个月以上,但是已经处于逐步下滑的状态。行业自3月开工率回升以来,提价函频出,由于行业集中度较高,大厂价格协同性较强,我们认为提价有望逐步落实,截止目前,2019年3月提价已经落实,2019年4月继续提价200元/吨,我们判断上半年提价有望落实400元以上,晨鸣纸业盈利修复可期。

    公司新产能多点开花,业绩确定性增强。二季度产能投产确定性增强,包括黄冈晨鸣、寿光美伦化学木浆、寿光美伦文化纸、寿光静电纸,项目投产后,基本上实现木浆的自给自足,生产成本将大幅降低。

    融资租赁业务选择性收缩,降低风险且提高盈利。公司选择性收缩融资租赁业务,截至2018年报,长期应收款79.27亿元,减少7.58亿元,环比持续改善,一年内到期的非流动资产40亿元,环比减少18亿元。同时,公司经营活动现金流也持续改善,净回收61.9亿元。公司已经公告逐步剥离非核心业务,增强未来业绩确定性。

    盈利预测与投资收益。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.52/0.58/0.61元,对应PE为7.54/6.66/6.32倍,我们认为晨鸣纸业业绩有望触底回升,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示。由于产能意外投产带来的价格战,木浆价格下跌。