健帆生物:一季度维持高增长,业绩实现开门红

事件:公司披露2019一季报,2019Q1实现收入2.95亿元,同比增长42.90%(2018年全年增速为41.48%),实现归母净利润1.30亿元,同比增长44.02%(2018年增速为41.34%),扣非后归母净利润为1.21亿元,同比增长51.66%(2018年增速为43.67%),主要系本期通过不断的市场推广和研发投入,实现销售收入快速增长。相比于2018年,公司2019年Q1实现更高增速增长,业绩实现开门红。

    2019Q1毛利率为85.32%,较2018年全年的84.81%进一步提升,我们预计高毛利的肝病产品高增长带来的毛利率上行。 本期销售费用、管理费用、研发费用为6922万元、2231万元、1333万元,占总营收的比例为23.45%、7.56%、4.52%(2018年比例为29.45%、8.56%、4.54%)。 经营活动产生的现金流量净额为9266万元,同比增长72.02%,现金流依然保持良性健康发展。

    肾病领域快速发展,目前正处于黄金周期起点

    一次性血液灌流器仍是收入的主要来源,其中用于尿毒症治疗的HA130更是实现了高速的增长,2018年收入为6.61亿元,同比增长44%。 近年来随着肝病领域“一市一中心”项目的实施,目前已有68家医院参与,该项目目的是为了推广人工肝技术,项目的实施带动公司产品BS330持续高增长。一次性使用血浆胆红素吸附器BS330于2012年底开始投放市场销售,2018年实现收入4478万元,同比增长74%,占总收入比例提升至4.4%。

    指南端、临床端、推广端助力,肝病产品迅速崛起

    肝衰竭是多种因素引起的严重肝脏损害,全国各类肝病患者约4亿人。公司推广的DPMAS技术不仅能够吸附胆红素,还能够清除炎症介质,不耗费血浆,同时又弥补特异性吸附胆红素的不足。DPMAS技术先后进入了三个临床指南,目前已有多篇已发表文献显示DPMAS疗效显著,凭借公司推广的“一市一中心”项目,由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头,中华医学会肝病学分会重肝与人工肝学组、首都医科大学附属北京佑安医院实施,全国共有68家医院参与,肝病领域产品有望复制肾病领域道路。

    肾病产品继续维持高增长,同时看好肝病领域的拓展,我们预计19-21年公司EPS为1.30、1.72、2.24元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品质量控制风险;产品结构单一风险;毛利率下降风险;技术泄密风险、竞争加剧等