银轮股份:业绩符合预期、新能源业务高增长

收入增速符合预期、盈利能力稳定。公司2018年实现收入50.2亿元,同比增长16.1%,其中重卡/工程机械业务贡献高增长,受乘用车业务拖累,4Q收入12.0亿元,同比-2.2%。2018全年毛利率25.5%,同比-0.6个百分点,主要是由于客户年降较大导致,费用率16.4%,同比提高0.3个百分点,其中销售费用率略有提高,主要是运输费用、三包费用提升导致,由于大量新项目批产,我们预计2019年公司盈利能力将同比持平。

    新能源业务高增长、产品价值量升级。在新能源热管理领域,单车配套价值量升级为传统车产品的1.5-2倍,2018年公司新能源收入预计在1.3亿左右,同比增长约100%,主要客户为福特、宁德时代、比亚迪、吉利等,预计2019年收入可达3亿左右,实现高速增长,且与传统产品之间的协同效应正在增强,有望提升盈利能力。

    持续海外布局、向高附加值产品升级。自2017年以来,公司海外拿单能力不断增强,先后获得通用、捷豹路虎、大众、雷诺日产等外资客户供应资质,核心产品逐渐受到外资主机厂认可。公司目前通过与外资供应商股权合作的方式不断进军阀类、泵类、电控类等更高端热管理产品,通过成本优势不断抢占市场,其总成类配套能力和产品溢价在不断增强,预计2019年公司乘用车业务将实现约20%增长。

    盈利预测与投资建议:公司产品布局优异,未来2年订单有序释放,有望保证持续性增长。由于行业景气度较低,调整业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为0.50、0.59、0.72元(原有2019-2020年业绩预测为0.56、0.69元),维持“推荐”评级。

    风险提示:1)乘用车景气度不及预期,乘用车市场如果增速继续下滑,预计公司业绩将会受到影响2)新品拓展不及预期,公司新品配套量产如果不及预期,将会影响明后两年收入3)重卡断崖式下滑,重卡销量不及预期将导致公司重卡领域业务受到影响,影响收入及利润。