地素时尚深度报告:高端消费复苏迹象初现,公司业绩同步回暖

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:孙妤,刘丽 日期:2019-04-16

强设计能力造就高品牌辨识度及时尚度,公司三大核心品牌DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d’zzit良性运营,同时男装品牌RAZZLE成功孵化,多品牌时尚集团雏形初显,实现中高端市场多维度多层次渗透。目前公司在中高端女装行业中排名位居前列。其凭借强设计、严格质控、精细运营、创新营销等独特优势,实现了超越同行业竞争对手的高盈利、快周转、高回报。未来公司将持续提升单店效益及经营质量的同时进行门店稳步拓展,实现业绩稳健增长。当前市值113亿元,对应19PE17X,分红比例高,考虑到行业率先回暖,预计公司伴随产品及渠道等经营质量的优化,将充分享受行业复苏的红利,股价仍具绝对收益空间。

    主打原创设计的中高端时尚集团,经过2年调整,2018年开始业绩回暖。公司于2002年成立于上海,目前拥有DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d’zzit三大核心女装品牌,以及尚处于培育期的RAZZLE男装。公司2016-2017年历经2年调整后,2018年收入及利润均实现了正增长,同比分别增长7.94%和19.6%;且通过严控直营终端及出货折扣,公司毛利率及净利润率分别达到73.90%和27.33%,明显高于行业其他竞争品牌。

    中高端女装行业运营稳健,3月伴随高端消费复苏,行业回暖趋势初现。在女性崛起及个性化时尚化需求推动下,中高端女装行业近些年来保持稳定增长。同时凭借差异化设计风格、精细化管理水平、优质VIP服务质量、忠实高端客群,龙头公司同店增长表现及稳定性在所有子行业中突出,报表质量最优,资产周转及净现金流情况较为健康。减税降费效果显现,当前时点中高端消费有所复苏,中高端女装布局正当时。

    地素凭借差异化产品调性,多品牌多维度渗透中高端女装市场。1)注重研发投入及原创力培育。首席设计师程斯博从业经验接近20年,品牌设计风格延续性强;核心设计师自主培育,团队稳定。2)高效供货:控制下单量,避免存货积压,同时及时付款,保持双赢关系。3)严控折扣:公司在保持倍率与同业公司一致的水平下,通过严重终端折扣及高经销提货折扣等措施,保证高于同业的毛利率和净利率水平。4)全渠道:全渠道系统打通,数字化管理能力强,直营服务加强带动店效提升,经销优化收入恢复增长。5)营销创新:借力明星KOL传播品牌,精准服务会员,降低营销成本的同时提高营销效果。

    盈利预测与估值:公司报表质量优秀,经营业绩稳健,今明两年有望通过内生增长质量提升及外延开店获得稳健发展。当前市值113亿,对应19PE17X,考虑到行业率先回暖,预计公司伴随产品及渠道等经营质量的优化,将充分享受行业复苏的红利,股价仍具绝对收益空间,首次覆盖给予“审慎推荐-A”。

    风险提示:直营店建设速度加快导致费用上升;新品牌拓展不达预期的风险。

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