华测检测2018年快报及19Q1业绩预告点评:19Q1扭亏为盈,降本增效成果显现

结论:公司18年营业收入/归母净利为26.8/2.66亿,同增26.4%、98.7%,符合预期。基于公司19Q1归母净利预告0.43-0.48亿元,同比大幅扭亏,达到历史同期最好水平,降本增效成果显现。维持公司18、20年EPS为0.16/0.32元,上调19年EPS为0.23(+0.01)元。由于18年业绩快报已公布,基于行业水平给予公司20年33倍PE,上调目标价至10.5元,增持。

    收入端看,生命科学检测等领域增长明显,其余各项稳步增长:①分业务看,2018年全年公司环境、食品、汽车、计量校准业务的增速超过30%;CRO业务收入较同期大幅增长;②展望未来,判断在政府拨款投入增加、环境抽检力度加强背景下,公司环境检测收入有望持续增长;食品新实验室从19年起逐步贡献收入,长期收入有望过10亿;医学检测中CRO业务前景较好、工业品检测中工程建材细分方向发展潜力巨大;消费品检测在新领导的规划下,有望在海外布局、大客户认可等方面取得突破。

    利润端看,运营效率提升明显:①得益于公司推行精细化管理,运营效率显著提升,规模效应逐步显现,现金流状况得到改善,财务状况更加稳健。长期看,公司的设备利用率及人均产值有较大提升空间;②综合考虑服务半径与海外公司利润水平,我们认为公司环境检测净利率有望提至10%、食品检测净利率有望重回近20%水平、医学检测中CRO项目利润较好、艾普有望减亏;汽车检测利润率有望保持18-19%较高水平。

    催化剂:公司考核标准由收入导向转向利润导向

    风险因素:并购的决策风险及并购后的整合风险。