天能重工:双线推进,塔筒与发电业务持续开拓

事件:天能重工发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入13.94亿元同比增长88.83%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长7.07%。净利润增幅低于营收,主要原因系原材料采购成本的上升,以及光伏电站与风电场建设带来财务费用的增加。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.45元(含税),以资本公积金每10股转增5股。

    积极寻求战略合作,塔筒销售大幅增长:报告期内,公司塔筒业务实现营收12.96亿元,同比增长76.88%,占总营收比重92.98%。全年销售量为17.63万吨,销售均价7351元/吨。销售的增长一方面源于行业的复苏,另一方面源于公司市场开拓力度的加大。报告期内,公司积极沟通主要客户,重点针对弃风限电改善区域投入资源,江苏、山西子公司相继投产运营,生产基地布局扩大至8个。同时,公司延伸布局下游风电场的建设运营,并以此加强与风电主机厂的战略合作,形成良好的协同效应。截至2018年底,公司塔筒在手订单合计约20.73亿元。盈利能力方面,受钢价上行影响,塔筒销售毛利率同比下滑约5pcts至20%。19年,随着钢价恢复平稳甚至下行,以及广泛的区域产能分布下运输费用的降低,毛利率和净利率将实现回升。

    海上风电与大功率塔筒快速推进,有望提升业绩贡献:2018年第四季度,公司全资子公司江苏天能海洋重工有限公司建成投产,并于当年实现销售收入1.27亿元。2019年,随着广东、江苏等地区海上风电项目的增加,海上装机有望迎来较大增长。根据前瞻产业研究院的预测,2019-2023年的海上装机复合增长率约26.02%。公司也将依托江苏天能,提高在中高端塔筒制造领域的地位和市场竞争力。此外,公司3.0MW及以上风机塔架生产项目自18年10月起位于江苏的部分正式投产,截至18年底实现净利润468.14万元。预计未来随着胶州部分的投产,以及大功率塔架研发中心募投项目的建成,将持续增加利润贡献占比。

    新能源发电并行推进,向下游运营端拓展:报告期内,公司积极发展新能源业务,建设、运营风电场和光伏电站。全年共实现光伏发电收入0.8亿元,占总营收的5.8%;毛利率71.46%,贡献净利润5169.66万元,已然成为重要的利润来源。截至2018年底,公司共持有光伏电站容量约100MW,其中青海合计50MW光伏扶贫电站项目已收到国家补贴电价部分的电费收入;风电场方面,公司共获得约190MW批复,目前正处于投资建设期,尚未贡献业绩。2019年,德州一期50MW风电场项目计划并网,有望于2020年起贡献发电收入。

    投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为2.17亿、3.18亿、4.01亿,净利润增速分别为112%、47%、26%;维持买入-A的投资评级,目标价为24.5元。

    风险提示:装机不及预期、钢材价格单边上涨、风场并网节奏不及预期等。