卫星石化:低成本、高质量氢源,打造国内氢能供应龙头

事件

    2019年4月12日,公司以自有资金拟设立浙江卫星氢能科技有限公司,在专注发展乙烷、丙烷等轻烃综合利用的同时,更好地发挥丙烷脱氢、乙烷裂解的清洁工艺优势,将生产过程中富余的氢气,开展氢能源业务拓展、参与氢能利用技术开发、寻求加氢站建设,以及积极参与国内氢能利用产业的发展,贡献低成本、高质量的氢源,打造国内富余氢源供应龙头。

    简评

    氢能政策红利,推动绿色清洁能源革命:氢作为一种绿色的理想新能源,重量轻,发热值为汽油发热值的3倍,产物无毒无污染,以多种形态储存运输存在,远距输送损耗小,成为未来最具发展潜力的能源之一。2019年3月15日,十三届全国人大二次会议落幕,审议后的《政府工作报告》(修订版)补充了“推动充电、加氢等设施建设”等内容。为了加速氢能的发展进程,中国近年来相继出台了《节能与新能源汽车技术路线图》、《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书(2016)》等发展规划,提出了2020年建成100座加氢站、2030年建成1000座加氢站的规划。2018年建成的加氢站不超过25座,这意味着加氢站数量在2年内需要增长3倍以上。国际氢能源委员会预测2050年氢能源需求是目前的10倍,占终端能源消费量的比例超过15%,对全球二氧化碳减排量的贡献度达到20%。长三角氢走廊建设发展规划,将促使长三角地区成为世界上最具活力的氢经济区域,也将为卫星氢能带来广阔的市场空间,成为公司新的业务增长点。

    轻质烷烃副产氢气成本优势显著,未来利润可期:氢气主要来自公司装置副产,从生产成本角度,轻质烷烃裂解副产氢气产业化取代以往直接排空或充当燃料的利用方式,充分发挥公司富余氢气的附价值,为公司带来丰厚利润。从运输成本角度,公司地处江浙地区,长三角经济带,PDH项目紧临上海、嘉兴嘉善,均在100公里范围内,靠近氢能消费市场,相对于煤制氢、主流氯碱制氢企业地理位置上有绝对优势。目前,公司C3产业链中,浙江卫星能源已投产的90万吨/年丙烷脱氢制丙烯装置,部分用于自建双氧水外富余氢气约3万吨/年,而公司烯烃综合利用项目投产后将富余氢气25万吨/年,可为国内氢能的开发、推广与利用提供低成本、高质量氢源,成为国内氢能供应龙头。

    卫星石化C2、C3产业链稳步发展,提供稳定现金流:卫星石化发布2019年第一季度业绩预告,预计第一季度实现归母净利2.3~3.3亿元,同比增长103.29%~191.67%。卫星石化C2产业链中,连云港项目一期年产乙烯125万吨(两期共计250万吨),预计将于2020年末建成投产。假设2021年美国乙烷价格为320美元/吨,国内乙烯价格为1300美元/吨,根据我们模型测算,乙烷裂解制备乙烯项目的利润在2015元/吨,一期投产后可实现净利润25亿元,为后续聚乙烯和乙二醇深加工环节带来巨大利润。公司C3产业链中,丙烯酸产能共计48万吨/年,公司计划在平湖石化投资36万吨/年丙烯酸项目,一期18万吨/年将于2019Q4投产,下游配套30万吨/年丙烯酸丁酯;规划中的年产15万吨聚丙烯二期项目和卫星新材料6万吨SAP也将陆续投产。随着项目的投产,C2和C3产业链综合利用效能将进一步提升,为氢能开发、推广与利用提供稳定现金流。

    盈利预测与估值:公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为14.28亿元、18.59亿元和30.07亿元,EPS1.34元、1.74元和2.81元,PE12.66X、9.71X和6.01X,维持“买入”评级。